Почему казначейские облигации США пользуются спросом даже при росте цен на энергоносители?

  • Давление на европейские гособлигации побуждает инвесторов переводить средства в казначейские облигации США: на этой неделе спред между гособлигациями Франции и Германии расширился на 35 базисных пунктов до уровня, который лишь ненадолго наблюдался во время европейского долгового кризиса осенью 2011 года. JPMorgan считает, что ухудшение функционирования европейского рынка повысило спрос на казначейские облигации США как защитный актив, а их ликвидность по-прежнему выше среднего уровня за последние три года.
  • Опасения по поводу оценок акций компаний ИИ также влияют на ставки. За последний месяц корреляция доходности казначейских облигаций США с динамикой Nasdaq усилилась, а с ценой нефти Brent доходность имела отрицательную корреляцию; по оценке JPMorgan, фондовый рынок может и далее определять ценообразование ставок в краткосрочной перспективе, даже если экономика сохранит устойчивость.

Если спрос на защитные активы вырос, почему всё ещё ожидается рост доходностей?

  • Согласно модели оценки JPMorgan, доходность 10-летних казначейских облигаций США уже примерно на 15 базисных пунктов ниже справедливого значения, поэтому банк считает, что в краткосрочной перспективе доходности склонны немного вырасти. В рамках стратегии он сохраняет позицию на расширение спреда между сроками 10 и 30 лет, чтобы снизить зависимость от общего направления ставок.
  • Ключевое значение на заседании ФРС 28 октября будет иметь объяснение политики. JPMorgan и рыночный консенсус ожидают сохранения ставки, а рынок оценивает вероятность её повышения лишь примерно в 10%; банк ожидает, что два члена проголосуют против решения, выступая за более жёсткую политику. Если председатель уклонится от объяснения того, почему ставку повысили при росте базового PCE на 0,2% за месяц в августе, но взяли паузу при ожидаемом росте на 0,3% в сентябре, рынок может воспринять это как сигнал в пользу более мягкой политики.

Расширение кредитных спредов — локальное давление или всеобщее ухудшение?

  • Давление на корпоративные облигации инвестиционного уровня в большей степени сосредоточено на крупных облачных провайдерах: спред соответствующего индекса JPMorgan расширился на 10 базисных пунктов до 158 базисных пунктов, тогда как спред инвестиционного уровня без этих эмитентов расширился лишь на 4 базисных пункта. Поэтому банк считает распространение риска на другие компании ограниченным и пока сохраняет позитивную оценку.
  • Рынок бумаг с низким рейтингом заметно слабее. Спреды высокодоходных облигаций вернулись к годовому максимуму, достигнутому в марте; в октябре спред бумаг категории CCC расширился на 117 базисных пунктов, значительно больше, чем на 26 пунктов у BB и на 38 пунктов у B. Индекс кредитов с использованием заёмных средств снижался четвёртую неделю подряд, а спред поднялся до максимума за 18 месяцев; чем ниже рейтинг, тем сильнее давление.

Какие секьюритизированные активы лучше способны выдержать нынешнюю волатильность?

  • JPMorgan ожидает, что стабильные фундаментальные показатели потребительского кредитования позволят ценным бумагам, обеспеченным активами (ABS), оставаться относительно устойчивыми при макроэкономической волатильности, а спреды до конца года будут преимущественно колебаться в диапазоне. Основанием служат стабильные показатели перехода задолженности в просроченные категории, о которых сообщают эмитенты и кредиторы, а также здоровый инвестиционный спрос; однако спреды остаются узкими, и эта оценка предполагает отсутствие важных новостей, которые вызовут массовую распродажу на кредитном рынке.
  • Агентские ценные бумаги, обеспеченные ипотекой на коммерческую недвижимость (Agency CMBS), также выглядят относительно лучше: избыточная доходность их индекса с начала года на 86 базисных пунктов выше, чем у индекса ценных бумаг, обеспеченных жилищной ипотекой. Однако CMBS, обеспеченные отдельными дата-центрами, по-прежнему испытывают давление из-за опасений в отношении ИИ, а устойчивость агентских активов не распространяется на весь рынок CMBS.

Может ли ситуация с финансированием в конце месяца стать новым источником давления?

  • Расчёты по казначейским векселям, кратковременное приближение остатка средств Минфина к 1,1 трлн долларов и сокращение канадскими дилерами возможностей баланса в конце финансового года могут несколько ужесточить условия финансирования на следующей неделе.
  • JPMorgan ожидает ограниченного давления: SOFR может превысить процентную ставку по остаткам резервов лишь на 1–2 базисных пункта. В этом месяце объём фондов денежного рынка вырос, а сроки инвестиций сократились, обеспечив рынку финансирования определённый запас прочности; средняя SOFR в ближайшие месяцы по-прежнему ожидается близкой к процентной ставке по остаткам резервов.