Почему слухи о продаже имеют деловую логику, но не дают институциональным инвесторам оснований ожидать скорой сделки?

  • The Information сообщило, что Instacart изучает возможность продажи и провела предварительные контакты с DoorDash и Uber. После этой новости акции выросли на 9%; затем Bloomberg сообщило, что Uber вышла из переговоров. На данный момент о сделке не объявлено.
  • Bernstein признает логику продажи: у Instacart есть ценные отношения с ритейлерами и пользователи, которые часто совершают покупки с большой корзиной, однако на фоне усиления конкуренции привлечение новых клиентов остается ее главной проблемой. Вхождение в более крупную платформу позволило бы использовать ее трафик и капитал для ускорения расширения.
  • Сомнения института связаны с моментом сделки и заинтересованностью покупателей. Слухи начались с того, что Instacart сама стала искать возможность продажи; DoorDash также развивает собственный бизнес по доставке свежих продуктов, и неясно, будет ли приобретение выгоднее дальнейшего самостоятельного развития.

Почему Uber больше нуждается в покупке, но DoorDash с большей вероятностью ее совершит?

  • Американский бизнес Uber в розничной торговле свежими продуктами меньше, поэтому Bernstein считает, что стратегическая выгода для нее была бы выше. Но недавно Uber выделила более 20 млрд долларов на завершенные и ожидающие завершения приобретения, а также планирует вложить 10 млрд долларов в развитие автономного вождения в ближайшие годы и выкупить собственные акции. Дополнительные расходы в размере 15 млрд–20 млрд долларов на покупку Instacart сейчас могут еще больше увеличить долговую нагрузку.
  • У DoorDash меньше финансовых ограничений, если она заинтересована в сделке. Компания интегрирует несколько активов, включая Deliveroo и Wolt, и уже построила достаточно крупный бизнес по доставке свежих продуктов. По сравнению с периодом, когда акции Instacart стоили 30–35 долларов, а бизнес DoorDash был менее зрелым, необходимость покупки сейчас объяснить сложнее.
  • Сокращение числа качественных активов в сфере доставки, доступных для покупки, и нежелание обеих сторон допустить переход Instacart к конкуренту могут создать ощущение срочности. Одобрение будет зависеть от того, как определят рынок. На сторонние службы доставки приходится небольшая доля общего потребления свежих продуктов, но регуляторные сложности возрастут, если сосредоточиться на онлайн-рынке или клиентах-ритейлерах.

Как приобретение может улучшить прибыль и какие синергии могут оказаться меньше ожидаемых?

  • Первый источник экономии — дублирующие функции. Bernstein ожидает, что расходы Instacart на исследования и разработки, управление и маркетинг по GAAP в 2026 году составят соответственно 725 млн, 417 млн и 957 млн долларов. После объединения можно сократить расходы и снизить стоимость привлечения клиентов; покупатель также может реинвестировать сэкономленные средства в рост, что замедлит получение прибыли.
  • Синергия выручки возникнет за счет более плотной сети доставки, более крупной платформы розничной рекламы и перекрестных продаж. Однако существующие пользователи уже пересекаются, особенно с DoorDash, поэтому дополнительные продажи нельзя рассчитать простым сложением числа пользователей; объединение двух подписок в одну также приведет к потере части выручки от подписок.
  • Для DoorDash еще одной выгодой станет улучшение комиссий, взимаемых с продавцов. По мнению Bernstein, компания как более поздний участник рынка ранее проводила агрессивную ценовую политику, что ухудшало экономику бизнеса по доставке свежих продуктов. Объединение с Instacart и укрепление отношений с ритейлерами вместе с повышением эффективности сети могут ускорить выход этого бизнеса на прибыльность.

Как рассчитан сценарий приобретения по цене 68–74 долларов за акцию?

  • До появления новости Instacart торговалась на уровне 7.6 ожидаемой скорректированной EBITDA за 2027 год, а после новости мультипликатор вырос до 8.3. Ориентируясь на мультипликаторы приобретения Delivery Hero и Deliveroo, Bernstein рассчитала сценарий примерно с 11–12 EBITDA, что соответствует 68–74 долларам за акцию.
  • В расчете использованы консенсус-прогноз скорректированной EBITDA за 2027 год в размере 1,48 млрд долларов, около 254 млн акций и корректировка на чистые денежные средства. По отношению к цене закрытия до новости на 22 октября в размере 51.7 долларов премия составляет около 32%–43%. При условии принятия этого диапазона цены приобретения фирма интерпретирует цену акций после новости как отражающую вероятность заключения сделки около 25%.
  • Этот сценарий приобретения рассматривается отдельно от обычной целевой цены Bernstein для Instacart в 60 долларов: первый касается возможной цены сделки, а вторая получена методом оценки, в котором мультипликаторам и дисконтированным денежным потокам присвоены равные веса.