China Jushi: расширение мощностей по выпуску электронной стеклоткани до более чем 2 млрд метров; прибыль зависит от перехода к продукции высокого класса и ограничений предложения
Citi ожидает, что повышение спецификаций электронной стеклоткани и ограниченность эффективного предложения совместно поддержат прибыль China Jushi. К 2030 году компания планирует довести мощность до более чем 2 млрд метров, а долю продукции высокого класса — до более чем 35%; однако сроки реализации этого сценария зависят от сертификации новых продуктов и темпов ввода новых мощностей в отрасли.
Первоисточник：Citi ResearchПервая публикация на Unhidea：Дата первоисточника：
Главный вывод
По мнению Citi, потенциал роста прибыли бизнеса электронной стеклоткани China Jushi обусловлен главным образом улучшением цен и структуры продукции. При этом увеличение времени ткачества продукции высокого класса затрудняет преобразование номинального прироста мощностей в равнозначное увеличение эффективного предложения.
Почему руководство считает, что нынешний подъем рынка электронной стеклоткани будет более продолжительным?
Руководство China Jushi ожидает, что масштаб роста цен и продолжительность нынешнего восходящего цикла электронной стеклоткани превысят показатели исторических циклов продолжительностью 4–5 лет благодаря ускорению спроса на ИИ и расширению областей применения печатных плат (PCB).
Согласно прогнозам, на которые ссылается руководство, среднегодовые темпы роста объема мировых рынков PCB для ИИ-серверов и фольгированных медью ламинатов (CCL) в 2026–2028 годах составят соответственно 148% и 161%. Это темпы роста рынков на последующих этапах цепочки; способность Jushi извлечь выгоду также зависит от требуемых спецификаций электронной стеклоткани и темпов поставок.
Спрос распространяется и на обычную электронную стеклоткань: дополнительный спрос обеспечивают конструкции ИИ-серверов из смешанных материалов, автомобильная электроника и хранение энергии, но спрос на потребительскую электронику остается слабым. План инвестиций в мощности компании Shengyi Technology, работающей на последующем этапе цепочки, на сумму почти 20 млрд юаней поддерживает увеличение ее закупок электронной стеклоткани по мере расширения мощностей и повышения спецификаций.
Почему предложение может оставаться ограниченным при росте мощностей?
Выпуск электронной стеклоткани высокого класса ограничен как наличием ткацких станков, так и временем ткачества. Производство сильно зависит от японских станков, поставки которых ограничены, а сроки ожидания заказов велики; для изготовления сложных тканей для ИИ требуется больше времени, чем для обычной продукции. По словам руководства, эффективность выпуска может снизиться в 2–3 раза, что приведет к использованию существующих мощностей.
Переход от обычной ткани к более тонким спецификациям также усиливает ограничения ткачества. Выпуск электронной стеклонити на предыдущем этапе цепочки ограничен ростом стоимости драгоценных металлов, технологическими барьерами и переводом части мощностей на специальную нить; часть новых поставок может быть отложена до четвертого квартала 2027 года.
Поэтому Citi считает повышение спецификаций и ограниченность эффективного предложения факторами роста прибыли. Однако ввод новых отраслевых мощностей сверх ожиданий ослабит эту поддержку, поэтому темпы ввода расширенных мощностей остаются ключевой переменной.
Насколько далеко Jushi продвинулась в переходе к продукции высокого класса?
За первые три квартала 2026 года Jushi продала 856 млн метров электронной стеклоткани, что на 9,9% больше, чем годом ранее; годовая мощность по выпуску ткани спецификации 1080 и более тонкой уже превысила 120 млн метров. Компания наращивает объем продаж и предложение тонкой продукции.
Новые продукты находятся на разных стадиях: сверхтонкая ткань 106 уже коммерчески поставляется стратегическим клиентам, ткань 1037 прошла сертификацию ключевых клиентов, а разработка производственного процесса для ткани 1027 завершена; продукты с низкой диэлектрической постоянной все еще находятся на стадии пробного производства и сертификации клиентами.
К 2030 году компания намерена довести мощность по выпуску электронной стеклоткани до более чем 2 млрд метров, а долю продукции высокого класса — до более чем 35%, направив не менее двух третей новых мощностей на более тонкие и высококлассные спецификации. Citi считает, что такое изменение структуры может повысить среднюю цену продажи, но также ограничит рост эффективного выпуска.
Какие улучшения уже учтены в целевой цене 71 юань?
Citi сохраняет рекомендацию «покупать» и целевую цену 71 юаней за акцию, используя прогнозный коэффициент цена/прибыль на 2027 год в размере 17.3, соответствующий историческому среднему. Прогноз прибыли на 2027 год уже учитывает существенный прирост от повышения цен на электронную стеклоткань и улучшения структуры продукции; целевая цена основана не только на повышении оценочного мультипликатора.
По мнению Citi, глобальное преимущество Jushi по издержкам и интегрированная платформа электронной стеклонити и стеклоткани помогают компании извлечь выгоду из нынешнего подъема; структурный потенциал расширения выпуска специальной электронной стеклоткани еще не полностью учтен в оценке. Напротив, спрос ниже ожиданий, рост затрат на энергию и электроэнергию или расширение мощностей сверх прогнозов сократят возможности улучшения прибыли.
