Почему прибыль продолжает снижаться при восстановлении поставок?

  • Чистая прибыль GEM в третьем квартале 2026 года составила 137 млн юаней, снизившись на 56% в годовом выражении, что соответствовало ожиданиям Morgan Stanley. По мнению банка, снижение цен на никель, кобальт и вольфрам, высокие затраты на серу и усиление конкуренции ухудшили квартальные результаты.
  • Чистая прибыль за первые три квартала составила 1,21 млрд юаней, увеличившись на 9% в годовом выражении; регулярная чистая прибыль за тот же период составила 580 млн юаней, снизившись на 29% в годовом выражении. В одном только третьем квартале регулярная чистая прибыль составила 101 млн юаней, снизившись на 9% в годовом выражении, но улучшившись по сравнению с результатом около уровня безубыточности во втором квартале.

Насколько восстановились поставки никеля и прекурсоров?

  • С учётом совместных проектов поставки индонезийского никелевого проекта в третьем квартале составили 30,8 тыс. тонн, увеличившись на 318% по сравнению с предыдущим кварталом и вернувшись к нормальному уровню производства после перебоев в первом квартале; однако в годовом выражении поставки всё ещё снизились на 14%.
  • Поставки трёхкомпонентных прекурсоров за первые три квартала превысили 92 тыс. тонн. Morgan Stanley оценивает поставки в третьем квартале примерно в 32 тыс. тонн, что на 28% больше, чем в предыдущем квартале, и на 6% меньше, чем годом ранее.
  • Производство кобальта на индонезийском проекте с учётом совместных проектов за первые три квартала составило 5500 тонн, снизившись примерно на 16% в годовом выражении; в третьем квартале оно составило 2900 тонн, практически не изменившись по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Какие условия ожидают компанию в четвёртом квартале и новый никелевый проект?

  • Morgan Stanley ожидает, что давление со стороны цен на металлы сохранится в четвёртом квартале 2026 года; хотя цены на серу несколько снизились, затраты остаются высокими и могут ограничить дальнейший рост поставок никеля.
  • Мощность индонезийского проекта GEM IGIP по производству никеля составляет 90 тыс. тонн. Строительство планируется завершить к концу 2026 года, а производство запустить в первой половине 2027 года. Ход проекта, цены на никель и кобальт и объёмы продаж прекурсоров являются ключевыми переменными в оценке банка.

Как Morgan Stanley определяет оценку компании?

  • Morgan Stanley присвоил GEM рекомендацию «ниже рынка» с целевой ценой 6.00 юаня за акцию; указанная в отчёте цена закрытия на 26 октября 2026 года составила 5.85 юаня.
  • Целевая цена рассчитана с помощью модели дисконтированных денежных потоков, включающей прогнозы прибыли до 2030 года, при предполагаемой стоимости собственного капитала 12,2% и бессрочном темпе роста 3%. К факторам роста банк относит цены на никель и кобальт, объёмы продаж прекурсоров и выпуск на никелевых проектах в добывающем сегменте выше ожиданий; противоположные изменения создают риски снижения.