Почему рост на 26% в годовом выражении все же оказался немного ниже ожиданий Citi?

  • Чистая прибыль Zijin Mining в третьем квартале 2026 года составила 18,4 млрд юаней, увеличившись на 26% год к году и снизившись на 4% квартал к кварталу. По мнению Citi, результат оказался немного ниже прогноза главным образом из-за более слабых, чем ожидалось, показателей затрат и объемов продаж добытых золота, меди и лития; вклад ассоциированных компаний в прибыль также был ниже ожиданий.
  • Без учета разовых статей регулярная чистая прибыль за квартал составила 17,8 млрд юаней, увеличившись на 42% год к году и снизившись на 9% квартал к кварталу; ее снижение было больше, чем снижение чистой прибыли. Разовые доходы включали главным образом единовременную прибыль от переоценки по справедливой стоимости в размере 550 млн юаней, связанную с инвестициями в акции и фонды; общая валовая прибыль за квартал составила 32,5 млрд юаней, снизившись на 5% квартал к кварталу.

Почему валовая прибыль от золота снизилась, несмотря на рост объемов продаж?

  • Давление на золотой бизнес было связано со снижением валовой прибыли на единицу продаж. Продажи добытого золота в третьем квартале составили 22.6 тонны, увеличившись на 3% квартал к кварталу; однако средняя цена продажи снизилась до 868 юаней за грамм, или на 9% квартал к кварталу, а удельные затраты одновременно выросли на 2%. Рост объемов продаж не компенсировал давление со стороны цены и затрат.
  • По оценке Citi, валовая прибыль золотого сегмента в третьем квартале составила 12,5 млрд юаней, увеличившись на 17% год к году и снизившись на 12% квартал к кварталу; ее доля в общей валовой прибыли упала с 42% во втором квартале до 39%, что также ниже 51% за аналогичный период прошлого года. Валовая прибыль от золота продолжала расти в годовом выражении, но стала важным источником снижения прибыли в этом квартале относительно предыдущего.

За счет чего медный бизнес обошел золотой?

  • Рост цены продажи меди покрыл увеличение затрат. Средняя цена продажи добытой меди в третьем квартале составила 89,539 юаней за тонну, увеличившись на 5% квартал к кварталу; удельные затраты составили 29,054 юаней за тонну, увеличившись на 4%, поэтому валовая прибыль на единицу выросла до 60,485 юаней за тонну, или на 6%. Объем продаж за тот же период составил 245 тыс. тонн, увеличившись на 3% квартал к кварталу; и объем, и цена поддержали рост валовой прибыли.
  • По оценке Citi, валовая прибыль медного сегмента за квартал составила 14,8 млрд юаней, увеличившись на 74% год к году и на 9% квартал к кварталу; ее доля в общей валовой прибыли достигла 46% против 39% во втором квартале. Впервые с первого квартала 2025 года валовая прибыль от меди превысила показатель золота, частично компенсировав спад золотого бизнеса.
  • Однако улучшение за отдельный квартал сопровождалось снижением накопленной добычи: производство добытой меди за первые три квартала составило 816 тыс. тонн, сократившись на 2% год к году, главным образом из-за снижения добычи, приходящейся на долю компании в проекте Kamoa, с 140,6 тыс. тонн за аналогичный период прошлого года до 84,5 тыс. тонн. Литиевый бизнес также не обеспечил дополнительной компенсации; Citi оценивает его валовую прибыль в третьем квартале в 1,6 млрд юаней, что на 12% ниже показателя предыдущего квартала.

Повлияло ли снижение прибыли на денежный поток?

  • Операционный денежный поток в третьем квартале составил 28,8 млрд юаней, увеличившись на 24% год к году и на 4% квартал к кварталу; после вычета капитальных затрат в размере 7,7 млрд юаней свободный денежный поток составил 21,1 млрд юаней, увеличившись на 52% год к году и на 3% квартал к кварталу. Денежный поток в этом квартале продолжил улучшаться и не снизился относительно предыдущего квартала вместе с прибылью.
  • Однако отношение чистого долга к собственному капиталу на конец третьего квартала составило 33%, превысив 30% на конец первого полугодия. Свободный денежный поток увеличился одновременно с ростом долговой нагрузки, поэтому финансовое положение нельзя оценивать только по денежному потоку.

Почему Citi сохраняет рекомендацию «покупать» и от чего зависит целевая цена?

  • Citi считает краткосрочное соотношение риска и доходности привлекательным при цене золота около 4,000 долларов за унцию и уже низкой цене акций и сохраняет рекомендацию «покупать». Согласно прогнозам прибыли банка, акции торгуются с коэффициентом цена/прибыль за 2026 год на уровне 8.4 и коэффициентом цена/балансовая стоимость на уровне 2.7; целевая цена составляет 60.50 гонконгских долларов против цены закрытия 29.46 гонконгских долларов на 23 октября.
  • Целевая цена складывается из оценки по методу дисконтирования денежных потоков в размере 58 гонконгских долларов на акцию и чистой приведенной стоимости проекта Kamoa в размере 2.5 гонконгских долларов на акцию; в модели используются средневзвешенная стоимость капитала 8,2% и постоянный темп роста 2,5%. Более низкие, чем ожидалось, цены или объемы производства золота и меди, превышение бюджета капитальных затрат проектов и рост затрат, сокращающий прибыль, ослабят основу этой оценки.