Насколько прогноз на третий квартал выше ожиданий рынка?

  • HSBC прогнозирует выручку Intel в третьем квартале 2026 года на уровне 17 млрд долларов, выше ориентира компании в 15,8 млрд–16,8 млрд долларов и рыночного консенсуса в 16,4 млрд долларов, собранного Visible Alpha. Компания планирует объявить результаты 29 октября.
  • Банк прогнозирует выручку четвёртого квартала в размере 18,3 млрд долларов, что на 7% выше предыдущего квартала и превышает рыночный консенсус в 16,9 млрд долларов и квартальный рост примерно на 3%. HSBC по-прежнему ожидает, что и результаты, и последующий прогноз превзойдут ожидания, но отклонение будет меньше, чем в предыдущих двух кварталах.

Как серверный бизнес компенсирует слабость клиентского сегмента?

  • Intel перераспределяет мощности в пользу серверных CPU. Поэтому HSBC ожидает снижения выручки клиентского сегмента во втором полугодии 2026 года; его прогнозы выручки сегмента на третий и четвёртый кварталы примерно на 10% и 14% соответственно ниже рыночного консенсуса, тогда как роста серверного бизнеса достаточно для компенсации этого разрыва.
  • После публикации результатов второго квартала рынок уже повысил прогноз выручки подразделения центров обработки данных и искусственного интеллекта (DCAI) на 2027 год на 18%. HSBC по-прежнему считает потенциал роста недооценённым: банк прогнозирует выручку в 2027 году в размере 36,7 млрд долларов, что на 9% выше консенсуса в 33,6 млрд долларов.
  • Этот прогноз зависит от роста как поставок, так и цен. HSBC ожидает поставок около 24,46 млн серверных CPU в 2027 году, что на 21% больше год к году; средняя цена продажи составит 1364 долларов, увеличившись на 10% год к году. Если поставки или рост цен окажутся слабее ожидаемых, прибыль может оказаться под давлением.

Что ограничивает увеличение поставок серверных CPU?

  • HSBC считает, что спрос, обусловленный ИИ, превышает предложение, а ограничения существуют в производстве пластин, передовой упаковке, памяти и других звеньях. При этом ABF-подложки ограничивают выпуск серверных CPU Intel сильнее, чем поставки пластин.
  • Чтобы заранее обеспечить поставки компонентов, включая подложки, Intel с начала года до публикации отчёта перечислила поставщикам авансом 934 млн долларов и заключила долгосрочные соглашения о поставках. HSBC считает, что это может поддержать мощности по выпуску серверных CPU и помочь развитию передовой упаковки; однако Intel всё ещё решает проблемы выхода годной продукции, связанные с крупноформатными фотошаблонами для упаковки EMIB-T.

Когда возможности контрактного производства могут превратиться в выручку?

  • HSBC считает, что число контактов Intel с клиентами растёт как в сфере контрактного производства пластин на фронтальном этапе, так и в передовой упаковке, причём передовая упаковка EMIB-T может принести выручку от внешних заказчиков раньше, чем фронтальное производство. Банк ожидает продолжения соответствующего прогресса со второго полугодия 2026 года до 2027 года.
  • Intel ранее подтвердила, что во втором полугодии 2026 года предоставит внешним заказчикам контрактного производства комплект проектирования технологического процесса версии 0.9; HSBC считает, что позитивная информация на звонке по итогам третьего квартала может стать катализатором.
  • Сроки также остаются неопределёнными: HSBC отметил, что наращивание массового производства Google TPU v9 в MediaTek может быть отложено до конца 2027 года или даже до 2028 года, но по-прежнему считает, что несколько компаний обсуждают с Intel мощности EMIB-T на период с 2027 по 2028 год.

Какие предположения об оценке лежат в основе целевой цены в 200 долларов?

  • HSBC сохраняет рекомендацию «покупать» и целевую цену в 200 долларов, что примерно на 121% выше цены закрытия 90.47 долларов на 26 октября 2026 года. В оценке по сегментам основной бизнес оценивается примерно в 125 долларов исходя из прогнозного отношения цены к прибыли за 2027 год в 30 раз, а контрактное производство — примерно в 75 долларов исходя из прогнозного отношения цены к балансовой стоимости в 3.1 раза.
  • Банк прогнозирует отрицательную операционную маржу по стандартам, отличным от GAAP, в размере 10,6% для контрактного производства в 2027 году, тогда как общая маржа в 18,9% поддерживается главным образом основным бизнесом. Применяемое HSBC отношение цены к балансовой стоимости контрактного производства немного выше среднего показателя для производителей второго эшелона в 2027 году, составляющего 2.6 раза; банк следит за подтверждением заказов клиентами и улучшением маржи контрактного производства. Более сильное, чем ожидалось, размывание маржи вследствие расширения мощностей контрактного производства также является риском снижения.