Как изменились рекомендация и целевая цена?

  • После периода ограничений JPMorgan изменил рекомендацию для акций ICBC класса A с «без рекомендации» на «выше рынка» и установил целевую цену на конец декабря 2027 года на уровне 9.70 юаня; до периода ограничений рекомендация также была «выше рынка», а целевая цена составляла 9.50 юаня. Цена акции на 27 октября 2026 года составляла 8.62 юаня.
  • Банк считает, что за последнее десятилетие прибыль и дивиденды на акцию ICBC колебались меньше, чем в среднем по отрасли. По сравнению с аналогами банк подвержен меньшему риску снижения из-за тарифной войны, а в случае вливания капитала риск размывания долей акционеров также ниже, чем у других государственных банков.
  • Целевая цена в 9.70 юаня рассчитана по модели дисконтирования дивидендов, исходя из стоимости собственного капитала 10,7%, нормализованной рентабельности капитала 9,1% и долгосрочного роста 4,5%.

Почему восстановление доходов не сопровождается сопоставимым ростом прибыли?

  • JPMorgan прогнозирует рост прибыли ICBC в период с 2026 по 2028 год на 3,9%, 4,3% и 4,5% соответственно, что выше роста скорректированной прибыли на акцию на 0,7% в 2025 году.
  • Согласно модели, чистый процентный доход в 2026 году вырастет на 8,9% в годовом выражении после снижения на 0,4% в 2025 году; в 2027 и 2028 годах рост составит 9,3% и 8,9% соответственно. Прогноз чистой процентной маржи на протяжении того же периода составляет 1,3%, а объём чистых кредитов увеличивается ежегодно.
  • По мере роста доходов увеличиваются и резервы. Банк ожидает, что резервы под потери по кредитам вырастут примерно с 149,6 млрд юаней в 2025 году до примерно 266,8 млрд юаней в 2028 году; скорректированная чистая прибыль за тот же период увеличится примерно с 368,6 млрд юаней до примерно 417,3 млрд юаней, но её рост будет ниже роста прибыли до резервирования.

Что поддерживает дивиденды и какие факторы их ограничивают?

  • JPMorgan рассматривает дивиденды как фактор поддержки в среднесрочной перспективе и ожидает роста дивиденда на акцию с 0.31 юаня в 2025 году до 0.33 юаня в 2026 году и 0.35 юаня в 2027 году, а в 2028 году — до 0.36 юаня.
  • Банк считает, что при дальнейшем асимметричном снижении ставок, пересмотре ставок по ипотеке в сторону понижения или росте доли новых проблемных кредитов ICBC может высвободить резервы, чтобы компенсировать часть негативного воздействия и тем самым ограничить снижение дивиденда на акцию.
  • Эта оценка по-прежнему зависит от процентной маржи и качества активов: JPMorgan отмечает, что более ограниченная, чем ожидалось, ликвидность может снизить чистую процентную маржу, а более медленный, чем ожидалось, рост экономики может повысить риски для качества активов. Модель банка также прогнозирует снижение рентабельности капитала с 9,0% в 2025 году до 8,5% в 2028 году.