Как изменился основной фокус бизнеса?

  • Доля оптических модулей для передачи данных в выручке Ligent выросла с 24,9% в 2023 году до 65,5% в 2025 году и далее до 69,4% в первом полугодии 2026 года. Эти продукты предназначены для высокоскоростной передачи данных в системах искусственного интеллекта и облачных вычислений и стали основным источником выручки компании.
  • Выручка компании в 2025 году составила 8,355 млрд юаней, увеличившись на 64% год к году; в первом полугодии 2026 года она составила 5,393 млрд юаней, увеличившись на 27,9% год к году. Citi считает, что ускорение в 2025 году было главным образом связано с началом масштабного роста спроса на оптические модули для передачи данных, используемые в системах искусственного интеллекта.

Почему Citi ожидает заметного ускорения роста в 2027 году?

  • Citi прогнозирует выручку в размере 11,907 млрд юаней в 2026 году и 29,693 млрд юаней в 2027 году, что соответствует росту на 43% и 149% год к году соответственно. В основе прогноза лежит одновременное наращивание выпуска продуктов 800G и 1.6T, рост поставок и расширение глобальной клиентской базы.
  • Банк ожидает, что поставки оптических модулей для передачи данных вырастут с 12 млн штук в 2025 году до 14,7 млн в 2026 году и 29,3 млн в 2027 году. За тот же период средняя цена продажи вырастет с 447 юаней за штуку до 587 и 841 юаней, главным образом из-за увеличения доли более высокоскоростных продуктов.
  • Компания коммерциализировала продукты 1.6T во втором полугодии 2026 года. Минимальное энергопотребление ее оптических модулей 1.6T LPO составляет около 10 ватт, что примерно на 60% ниже, чем у традиционных решений DSP; низкое энергопотребление дает высокоскоростным продуктам конкретную конкурентную характеристику.

Как обновление продуктов влияет на прибыль и финансирование?

  • Валовая маржа компании составила 20,0% в 2025 году и выросла до 24,2% в первом полугодии 2026 года. Citi ожидает, что в 2027 году она достигнет 26,5% благодаря росту доли более дорогих продуктов 800G и 1.6T и улучшению экономики единицы продукции за счет масштаба производства.
  • Citi прогнозирует чистую прибыль в размере 3,577 млрд юаней в 2027 году, примерно на 193% выше прогноза в 1,221 млрд юаней на 2026 год. Но расширение мощностей также требует средств: банк прогнозирует капитальные затраты в 2,5 млрд юаней и операционный денежный поток в 539 млн юаней в 2026 году, а свободный денежный поток для акционеров — отрицательным, в размере 1,961 млрд юаней.
  • Фактический денежный поток уже находится под давлением: отток операционных денежных средств в первом полугодии 2026 года составил 1,256 млрд юаней; на конец июня торговая дебиторская задолженность составляла 2,412 млрд юаней, а период оборачиваемости запасов с 2023 года по первое полугодие 2026 года составлял примерно от 118 до 130 дней.

Какие существуют ограничения по мощностям, клиентам и регулированию?

  • Первая очередь завода A в Таиланде введена в эксплуатацию во втором квартале 2026 года, а завод B, как ожидается, начнет производство до конца 2027 года. Расширенный завод в США должен заработать к концу 2026 года, сосредоточившись на спросе американских клиентов на продукты 800G и 1.6T. Загрузка мощностей компании по выпуску оптических модулей в первом полугодии 2026 года составила 73,1%, ниже уровня 79,1% в 2025 году.
  • Концентрация клиентов достаточно высока: доля пяти крупнейших клиентов в выручке выросла с 55,8% в 2023 году до 71,8% в первом полугодии 2026 года. Поэтому изменения заказов крупных клиентов существенно влияют на выручку и прибыль.
  • Citi считает, что в настоящее время нет действующих правил, запрещающих импорт китайских оптических модулей, а краткосрочный регуляторный риск для существующего бизнеса 800G и 1.6T невелик. Если в будущем будут введены ограничения на происхождение ключевых компонентов, американский рынок может потребовать использования соответствующих требованиям чипов сторонних производителей, что ослабит преимущества собственных оптических чипов компании в себестоимости и цепочке поставок.

Как Citi оценивает компанию?

  • Citi начал аналитическое покрытие с рекомендацией «покупать» и категорией высокого риска, установив целевую цену в 33.40 гонконгских долларов. Это предполагает ожидаемую доходность акций в 70,4% относительно цены в 19.60 гонконгских долларов на 27 октября 2026 года.
  • Целевая цена основана на оценке по сегментам: бизнес оптических модулей оценивается в 6 прогнозируемой прибыли на акцию за 2027 год, а бизнес оптических чипов — в 15 таких прибылей. Citi применяет дисконт к аналогам, поскольку компания занимает сильные, но не доминирующие позиции на рынке, а ее бизнес оптических чипов находится на ранней стадии наращивания выпуска.