Почему BofA понизил рейтинг, несмотря на сильный рост в третьем квартале?

  • BofA сохраняет прогноз чистой прибыли China Merchants Securities за третий квартал 2026 года на уровне 7 млрд юаней: рост на 89% в годовом выражении, но снижение на 5% относительно предыдущего квартала. Банк ожидает роста чистой прибыли за первые три квартала на 98% в годовом выражении, что станет лучшим показателем среди конкурентов. Главный фактор — доход от инвестиций в ChangXin Memory Technologies.
  • В дальнейшем, по прогнозу BofA, инвестиционный доход столкнется с высокой базой сравнения за аналогичный период прошлого года, а темпы роста прибыли с четвертого квартала замедлятся как в годовом, так и в квартальном выражении. С 2027 года вклад доходов от переоценки до справедливой стоимости, связанных с ChangXin Memory Technologies, также станет менее значительным.

Где отражен положительный эффект от ChangXin Memory Technologies?

  • China Merchants Securities и ее дочерняя компания, занимающаяся прямыми инвестициями, совместно владеют примерно 0,7% капитала ChangXin Memory Technologies после привлечения инвестиций. Компания уже повысила балансовую стоимость этой инвестиции во втором квартале 2026 года на основе оценки перед выходом на биржу.
  • После выхода ChangXin Memory Technologies на биржу в июле рыночные ожидания относительно связанных с этим доходов China Merchants Securities от переоценки до справедливой стоимости в третьем квартале выросли до 7 млрд–10 млрд юаней. BofA считает, что эти ожидания уже в целом отражены в цене акций: с начала года акции A и H China Merchants Securities опередили конкурентов примерно на 10 процентных пунктов.
  • BofA полагает, что торговый доход в третьем квартале может оказаться ниже высоких рыночных ожиданий, а дополнительные драйверы роста инвестиционного бизнеса за пределами ChangXin Memory Technologies ограничены. Поэтому банк опасается пересмотра рыночных ожиданий по прибыли в сторону понижения начиная с 2026 года.

Насколько были снижены прогнозы прибыли и предположения об объеме торгов?

  • BofA снизил прогнозы среднедневного объема торгов на рынке на 2026 и 2027 годы соответственно с 2,5 трлн и 2,5 трлн юаней до 2,3 трлн и 2 трлн юаней. Соответственно банк снизил прогнозы прибыли на акцию China Merchants Securities за эти два года на 2% и 7%.
  • Согласно модели BofA, скорректированная чистая прибыль в 2026 году составит 18,954 млрд юаней, увеличившись на 61,5% в годовом выражении; в 2027 году она снизится до 14,202 млрд юаней, или на 25,1% в годовом выражении. Банк ожидает, что это снижение станет крупнейшим среди конкурентов. Его прогнозы прибыли на 2026 и 2027 годы более чем на 10% ниже рыночного консенсуса, и банк считает, что после публикации результатов за третий квартал консенсус может быть пересмотрен в сторону понижения.

Каков оставшийся потенциал роста оценки и какие условия могут изменить этот взгляд?

  • BofA отмечает, что акции H и A China Merchants Securities торгуются соответственно примерно по 0.7 и 0.8 прогнозной балансовой стоимости, ненамного отличаясь от лидеров отрасли, поэтому потенциал дальнейшего роста оценки ограничен.
  • Банк снизил целевую цену акций H с 17.50 гонконгских долларов до 13.50 гонконгских долларов, а акций A — с 19.50 юаней до 15.50 юаней. Объем торгов и комиссионные ставки выше ожидаемых, а также более быстрый, чем ожидалось, выход технологических компаний на биржу являются факторами роста целевых цен; снижение объема торгов или комиссионных ставок, задержки с выходом технологических компаний на биржу и ужесточение условий IPO акций A являются факторами снижения.