Почему рост NetEase ускоряется и какие факторы ограничивают рост прибыли?

  • Bank of America ожидает, что общая выручка NetEase в третьем квартале 2026 года вырастет на 10% в годовом выражении, превысив 8% во втором квартале; выручка от онлайн-игр увеличится на 12%, что также выше 10,4% во втором квартале. Основную поддержку оказывает компьютерная версия Fantasy Westward Journey: после июля открытие серверов ускорилось, а продвижение Eggy Party в третьем квартале также должно увеличить валовые поступления.
  • Поддержка со стороны компьютерных игр сочетается с разной динамикой мобильных игр. По данным Sensor Tower, валовые поступления мобильной версии Fantasy Westward Journey в сентябре продолжили снижаться; данные QuestMobile показывают, что общее время использования Eggy Party в сентябре сократилось по сравнению с предыдущим месяцем. Старые продукты укрепляются не повсеместно.
  • Bank of America ожидает роста скорректированной операционной прибыли в третьем квартале на 42% в годовом выражении, но примерно на уровне предыдущего квартала. Более высокий годовой рост главным образом отражает базу сравнения, сформированную высокими расходами на продажи и маркетинг в прошлом году. Неденежные валютные и инвестиционные убытки продолжат давить на прибыль; улучшение операционной прибыли нельзя напрямую переносить на чистую прибыль.
  • Bank of America сохраняет прогнозы прибыли, рекомендацию «Покупать» и целевую цену в 174 долларов и видит возможность повышения прогнозов прибыли благодаря Ananta, выпуск которой ожидается в январе 2027 года. Текущая оценка соответствует примерно 12.6 и 11 прогнозной прибыли за 2026 и 2027 годы соответственно. График запуска нового продукта и маркетинговый бюджет остаются ключевыми переменными.

Почему роста выручки Tencent Music по-прежнему недостаточно для восстановления оценки?

  • Bank of America ожидает, что общая выручка Tencent Music в третьем квартале 2026 года вырастет на 8% в годовом выражении, а выручка от онлайн-музыки — на 12%, отчасти благодаря консолидации Ximalaya за полный квартал; скорректированная чистая прибыль, как ожидается, останется на уровне прошлого года. Дополнительная выручка включает вклад от консолидации, тогда как рост прибыли пока не поспевает за ней.
  • Давление конкуренции заметно в пользовательских показателях: число ежедневных активных пользователей и время использования Qishui Music вновь выросли за последние недели после стабилизации летом, тогда как основные показатели вовлечённости пользователей мобильных приложений Tencent Music пока не достигли переломного момента. В сентябре число ежедневных активных пользователей Qishui Music достигло 61 млн, превысив показатели QQ Music и Kugou Music; однако Kugou по-прежнему лидировала по общему времени использования с 20 млрд минут. По числу ежедневных активных пользователей и времени использования лидируют разные платформы.
  • Поэтому, хотя Bank of America ожидает результатов в целом на уровне прогнозов, он не видит ближайших катализаторов повышения оценки и сохраняет рекомендацию «Нейтрально» и целевую цену в 10 долларов. По мнению банка, ведущий в отрасли объём обратного выкупа помогает поддерживать цену акций при снижении; в операционной деятельности банк следит за улучшением рентабельности Ximalaya и масштабом вложений в офлайн-бизнес.

Показатели пользователей Bilibili здоровы: почему же прогнозы прибыли всё равно снижаются?

  • Bank of America ожидает, что общая выручка Bilibili в третьем квартале 2026 года вырастет на 6,1% в годовом выражении, что ниже 8,2% во втором квартале; выручка от рекламы и услуг с добавленной стоимостью увеличится на 20,5% и 4,5% соответственно. Реклама остаётся одним из более быстрорастущих направлений, но неблагоприятные макроэкономические факторы снизят темпы её роста во втором полугодии.
  • Замедление продолжится и в последующих кварталах: Bank of America ожидает роста рекламной выручки на 15,4% в четвёртом квартале и на 15,5% в 2027 году, отчасти из-за высокой базы сравнения прошлого года. Высокая вовлечённость пользователей платформы может сочетаться со снижением темпов роста рекламной выручки; активности пользователей недостаточно, чтобы компенсировать влияние макроэкономической среды и базы сравнения.
  • Рентабельность также испытывает отдельное давление из-за сроков. Bank of America считает инвестиции в ИИ контролируемыми, но несовпадение сроков распределения доходов от мобильных игр и признания выручки в четвёртом квартале может немного снизить валовую маржу. На этом основании банк снизил прогнозы скорректированной прибыли на акцию за 2026–2028 годы на 0–2%.
  • Bank of America по-прежнему считает конкурентное давление на Bilibili ограниченным и ожидает, что рост её прибыли на акцию в 2026–2028 годах может превысить показатели сопоставимых компаний. Банк сохраняет рекомендацию «Покупать» и целевую цену в 27 долларов. Его позитивная оценка главным образом основана на среднесрочном росте прибыли, а краткосрочное замедление рекламы и расходы на распределение доходов уже учтены в пересмотренных прогнозах.