Насколько устойчиво восстановление торговой активности Robinhood?

  • Bernstein ожидает, что выручка Robinhood в третьем квартале составит около 1,5 млрд долларов, увеличившись на 13% по сравнению с предыдущим кварталом, а скорректированная EBITDA — около 819 млн долларов. Активная торговля акциями и опционами, а также восстановление торговли контрактами на события и криптоактивами совместно обеспечили рост транзакционной выручки.
  • Ожидается, что квартальный объём торговли криптоактивами составит около 50 млрд долларов, увеличившись на 22% по сравнению с предыдущим кварталом, но останется примерно на 38% ниже уровня того же периода 2025 года; восстановление ещё не компенсировало предыдущее падение. Объём торговли контрактами на события, как ожидается, достигнет 16,4 млрд контрактов, увеличившись на 21% по сравнению с предыдущим кварталом.
  • Фирма ожидает, что выручка рынков прогнозов вырастет с примерно 650 млн долларов в 2026 году до 1,7 млрд долларов в 2028 году. Ключевые допущения включают рост объёма торгов в отрасли и сохранение доли Robinhood примерно на уровне 15%. Доступ к собственной бирже компании Rothera и другим торговым площадкам расширит набор доступных для торговли контрактов.

Почему прогнозы для Coinbase резко снижены?

  • Bernstein ожидает выручку Coinbase в третьем квартале около 1,3 млрд долларов, что на 4% больше, чем в предыдущем квартале; объём спотовой торговли составит около 150 млрд долларов, оставшись на уровне предыдущего квартала. Рост среднего остатка USDC на платформе, как ожидается, поддержит выручку от стейблкоинов, однако соглашение о распределении доходов с Hyperliquid может ограничить её вклад в чистую прибыль.
  • После снижения на 20% по сравнению с предыдущим кварталом во втором квартале объём спотовой торговли в отрасли сократился ещё примерно на 8% в третьем квартале. Слабость торговли побудила фирму снизить прогноз выручки Coinbase на 2026 год на 32%, а прогноз скорректированной EBITDA — на 63%, примерно до 1,3 млрд долларов; прогноз прибыли на акцию на 2026 год снижен с 5.97 долларов до убытка в 2.60 долларов.
  • Фирма ожидает, что выручка от бессрочных контрактов, деривативов и рынков прогнозов вырастет с менее чем 600 млн долларов в 2026 году до примерно 2 млрд долларов в 2028 году, однако Coinbase получает от продажи контрактов Kalshi только доход от дистрибуции. Bernstein сохранила рейтинг «лучше рынка» и снизила целевую цену с 330 долларов до 250 долларов.

Почему прибыль Circle улучшается при сокращении предложения USDC?

  • Средний объём USDC в обращении в третьем квартале снизился с примерно 77 млрд долларов во втором квартале до примерно 73 млрд долларов. Bernstein ожидает, что доход от резервов вслед за этим немного снизится с 668 млн долларов до 650 млн долларов.
  • В то же время признание дохода от предварительной продажи токенов ARC, как ожидается, увеличит общую выручку третьего квартала на 10% по сравнению с предыдущим кварталом, примерно до 770 млн долларов, а скорректированную EBITDA — на 36%, примерно до 190 млн долларов. Фирма ожидает, что большая часть этого дохода отразится в выручке за вычетом расходов на дистрибуцию и в скорректированной EBITDA.
  • Bernstein повысила целевую цену Circle с 140 долларов до 145 долларов, основываясь в том числе на росте прочих доходов и улучшении перспектив доходности резервов. Более высокие процентные ставки благоприятны для доходности резервов, но также повышают альтернативные издержки владения USDC, по которому не выплачиваются проценты, что может замедлить его рост.

Почему рост кредитования Figure сопровождается снижением комиссионных ставок?

  • Figure сообщила, что объём кредитования в третьем квартале составил 5,1 млрд долларов, увеличившись на 20% по сравнению с предыдущим кварталом и на 107% в годовом выражении. Bernstein ожидает скорректированную чистую выручку в размере 253 млн долларов и EBITDA в размере 130 млн долларов, что соответственно на 16% и 9% выше показателей предыдущего квартала.
  • Больше кредитов было оформлено через платформу Connect с более низкими комиссиями, а доля ипотечных кредитов с залогом первого порядка выросла, что снизило совокупную комиссионную ставку. Во втором квартале ставка снизилась примерно на 20 базисных пунктов по сравнению с предыдущим кварталом, до 3,6%; фирма ожидает, что впоследствии она будет находиться у нижней границы диапазона 3,5%–4%, указанного руководством.
  • Bernstein ожидает, что высокомаржинальные комиссии платформы компенсируют влияние снижения комиссионных ставок, благодаря чему маржа EBITDA вырастет с прогнозируемых 53% в 2026 году до 61% в 2028 году. Компания впервые консолидирует Kiavi в третьем квартале, а приведённая выше модель прибыли фирмы пока не учитывает это приобретение.