Объем поисковых запросов достиг рекорда: почему рост выручки замедляется?

  • В третьем квартале 2026 года общая выручка Alphabet выросла на 25% год к году примерно до 127,6 млрд долларов; выручка от поиска и прочих направлений увеличилась на 12% до 63,4 млрд долларов, темп роста снизился на 5 процентных пунктов по сравнению со вторым кварталом, а выручка оказалась примерно на 2% ниже консенсус-прогноза рынка. По совокупному росту за два года поиск также замедляется.
  • По оценке Bernstein, неблагоприятное влияние валютных курсов и более высокая база сравнения за аналогичный период прошлого года объясняют более половины замедления; изменения европейской тарифной политики повлияли на рекламодателей Азиатско-Тихоокеанского региона и добавили негативный эффект примерно в 1 процентный пункт. Разница во времени расходов на рекламу, связанных с чемпионатом мира по футболу и Prime Day во втором квартале, также сыграла роль.
  • Темп роста числа поисковых запросов достиг максимума за пять лет, однако сейчас доход на запрос в AI Mode ниже, чем в традиционном поиске, и его быстрый рост в краткосрочной перспективе сдерживает поисковую выручку. Компания расширяет размещение рекламы в AI Overviews, AI Mode и многоходовых диалогах; Bernstein считает, что ИИ может расширить рынок поиска, а улучшение выручки зависит от прогресса монетизации в этих новых сценариях.

Облачная выручка удвоилась: что влияет на устойчивость роста?

  • Выручка Google Cloud в третьем квартале выросла на 103% год к году до 30,7 млрд долларов, примерно на 6% выше консенсус-прогноза рынка, но ниже роста более чем на 115%, которого ожидали некоторые инвесторы со стороны покупателей. Вклад внесли инфраструктура ИИ, решения на базе ИИ и основной облачный бизнес; важным драйвером стали продажи систем TPU.
  • Объем невыполненных облачных заказов вырос с 514 млрд долларов во втором квартале до 561 млрд долларов, причем большая часть по-прежнему приходится на традиционные контракты GCP; компания рассчитывает признать немного более 55% этой суммы в качестве выручки в течение следующих 24 месяцев. Руководство ожидает дальнейшего роста продаж систем TPU в четвертом квартале и более выраженного роста выручки в 2027 году.
  • Руководство заявило, что облачный бизнес продолжал уверенно расти без учета TPU, однако Bernstein отметил отсутствие конкретных количественных данных о концентрации клиентов TPU, темпах роста бизнеса вне TPU и марже TPU. Эти данные влияют на оценку устойчивости роста облачного бизнеса.

Маржа облачного бизнеса растет: почему прибыль всей компании остается под давлением?

  • Операционная маржа облачного бизнеса в третьем квартале выросла до 36,2% по сравнению с 35,6% во втором квартале и 23,7% годом ранее. Однако сторонние облачные мощности для смягчения дефицита вычислительных ресурсов были введены в эксплуатацию лишь ближе к концу квартала, поэтому связанные с ними затраты оказали ограниченное влияние в отчетном периоде; по мере увеличения использования в четвертом квартале Bernstein ожидает давления на маржу.
  • Операционная маржа Google Services составила около 41%, снизившись второй квартал подряд; давление оказали расходы на вычисления, ускоренный выпуск Gemini 4 и увеличение штата. Операционная маржа всей компании снизилась с 34,0% во втором квартале до 31,8%.
  • Прибыль на акцию в третьем квартале составила 2.12 долларов, ниже рыночного консенсус-прогноза в 2.99 долларов; основными причинами стали операционная прибыль ниже ожиданий и убыток по долевым ценным бумагам в размере 8,7 млрд долларов.

Как капитальные затраты и денежный поток меняют оценку компании?

  • Капитальные затраты в третьем квартале составили 51,4 млрд долларов, что ниже ожидавшихся Bernstein примерно 57,7 млрд долларов; компания сохранила прогноз капитальных затрат на весь 2026 год и ожидание значительного роста инвестиций в 2027 году. Bernstein считает, что квартальный показатель ниже ожиданий, скорее всего, связан со сроками поставки вычислительного оборудования.
  • Свободный денежный поток в третьем квартале составил отрицательные 9,1 млрд долларов под влиянием капитальных затрат, инвестиций в запасы, связанных с продажами систем TPU, и выплаты штрафа ЕС; денежные средства и рыночные ценные бумаги на конец квартала составляли около 265 млрд долларов. Bernstein прогнозирует свободный денежный поток за весь 2026 год на уровне примерно отрицательных 19,6 млрд долларов, а за 2027 год — отрицательных 61,7 млрд долларов.
  • Bernstein повысил прогноз облачной выручки, снизил прогноз по поиску и сократил оценки прибыли на акцию на 2026 и 2027 годы из-за более низкой маржи и замедления роста поиска. Компания снизила целевую цену с 385 до 325 долларов и сохранила рекомендацию Market Perform; прогнозный оценочный мультипликатор EV/EBIT на 2027 год был снижен с 24 до 18 раз, в том числе из-за замедления роста поиска и смещения структуры выручки в сторону облачных услуг и оборудования.