Насколько результаты третьего квартала превысили ожидания?

  • Выручка Accelink в третьем квартале 2026 года составила 5,073 млрд юаней, увеличившись на 54% в годовом выражении и превысив прогноз Citi и консенсус-прогноз Bloomberg на 10% и 26% соответственно.
  • Чистая прибыль за квартал составила 702 млн юаней, увеличившись на 103% в годовом выражении; она оказалась на 5% выше середины диапазона прогноза компании в 667 млн юаней и превысила прогноз Citi и консенсус-прогноз Bloomberg на 36% и 68% соответственно. Прибыль росла значительно быстрее выручки.

Почему прибыль росла быстрее?

  • По мнению Citi, ключевую роль сыграл операционный рычаг: одновременно с ростом выручки операционные расходы оказались ниже ожиданий, вследствие чего их доля в выручке снизилась. Операционные расходы за третий квартал составили 503 млн юаней, что на 19% и 4% ниже прогноза Citi и консенсус-прогноза Bloomberg соответственно.
  • Доля расходов в выручке за квартал снизилась до 9,9%, что на 3.5 и 3.0 процентного пункта ниже прогноза Citi и консенсус-прогноза Bloomberg соответственно; доля расходов на исследования и разработки составила 5,3%, снизившись на 1.6 процентного пункта в годовом выражении.

Как изменилось отвлечение средств при повышении прогнозов прибыли?

  • Citi снизил допущения по операционным расходам на период с 2026 по 2028 год и повысил прогнозы чистой прибыли на 10%, 8% и 7% соответственно. Банк ожидает, что доля расходов в выручке за эти три года составит 14,8%, 14,3% и 13,6% соответственно, что отражает его оценку улучшения контроля затрат компании.
  • Формирование запасов привело к их росту: к концу третьего квартала 2026 года запасы выросли до 12 млрд юаней, увеличившись на 110,76% по сравнению с концом 2025 года. Citi связывает это с подготовкой материалов и созданием резервов, необходимых для роста отгрузок в четвертом квартале.
  • Давление на денежный поток также отражено в модели Citi: банк прогнозирует отрицательный операционный денежный поток в размере 1,306 млрд юаней в 2026 году по сравнению с фактическим положительным потоком в размере 1,628 млрд юаней в 2025 году; изменение оборотного капитала в модели за тот же период составляет отрицательные 3,406 млрд юаней.

Почему Citi повысил рекомендацию только до «нейтрально»?

  • Citi повысил рекомендацию с «продавать» до «нейтрально», а целевую цену — со 124 до 134 юаней. Банк считает потенциал дальнейшего снижения ограниченным после того, как цена акции упала на 28% с момента его обновления в августе.
  • Целевая цена рассчитана исходя из отношения цены к прогнозной прибыли на акцию за 2027 год на уровне 44.3 раза; оценочный мультипликатор остался прежним. По отношению к цене акции в 128.63 юаня, использованной в отчете, целевая цена предполагает потенциал роста примерно на 4,2%.
  • Citi также считает, что при расчетном отношении цены к прибыли за 2027 год около 42.5 раза оценка Accelink относительно высока по сравнению с компаниями сектора оптической связи, акции которых торгуются в Гонконге и материковом Китае; более низкие средние цены продажи и маржа отечественных оптических модулей также делают ее рентабельность ниже, чем у мировых аналогов.