Pinggao Electric: поставки оборудования сверхвысокого напряжения повышают прибыль, портфель заказов поддерживает дальнейший рост
Чистая прибыль Pinggao Electric в третьем квартале выросла на 30,5% в годовом выражении, а увеличение поставок КРУЭ для сетей сверхвысокого напряжения повысило валовую маржу. Morgan Stanley позитивно оценивает перспективу превышения годового плана поставок и поддержку со стороны портфеля заказов, однако рост новых заказов сосредоточен в продукции высокого напряжения, а будущая прибыль также зависит от графика тендеров, конкуренции и контроля затрат.
Первоисточник：Morgan StanleyПервая публикация на Unhidea：Дата первоисточника：
Главный вывод
По мнению Morgan Stanley, увеличение поставок КРУЭ для сетей сверхвысокого напряжения превращается в рост прибыли, а значительный портфель заказов поддерживает продолжение роста. Ключевое значение имеют тендеры и поставки по последующим проектам, а также динамика валовой маржи.
Что стало главным драйвером роста прибыли в третьем квартале?
В третьем квартале 2026 года выручка Pinggao Electric составила 2,8 млрд юаней, а чистая прибыль — 414 млн юаней, увеличившись на 30,5% в годовом выражении. Валовая маржа достигла 29,7%, повысившись на 4.3 процентного пункта за год, но не изменившись по сравнению со вторым кварталом: рентабельность улучшилась относительно прошлого года и осталась стабильной в квартальном сопоставлении.
Morgan Stanley связывает улучшение валовой маржи с ростом поставок КРУЭ — комплектных распределительных устройств с элегазовой изоляцией — для сетей сверхвысокого напряжения. В третьем квартале было поставлено соответственно 4 и 42 комплектов КРУЭ на 1,000 и 750 киловольт против 2 и 35 комплектов во втором квартале. Переход заказов в стадию поставки стал важным звеном этого роста прибыли.
Почему годовой объём поставок может превысить первоначальный план?
К концу третьего квартала компания поставила в течение года 11 комплектов КРУЭ на 1,000 киловольт, а оставшиеся 4 комплектов для проекта Aba, как ожидается, будут поставлены в четвёртом квартале. Руководство также ожидает поставить 2 комплекта для проекта расширения Zhumadian и 1 комплект для проекта расширения Liantang. Эти планы лежат в основе оценки Morgan Stanley о возможности превышения годового плана поставок.
После этих поставок работу продолжат обеспечивать имеющиеся заказы. На конец третьего квартала портфель заказов компании составлял 16,5 млрд юаней, включая 51 комплектов КРУЭ на 1,000 киловольт. На этом основании Morgan Stanley считает, что рост прибыли обладает достаточно высокой прогнозируемостью благодаря имеющимся проектам и их последующим поставкам.
Является ли рост новых заказов повсеместным?
За первые девять месяцев 2026 года новые заказы составили 13,9 млрд юаней, увеличившись на 15,3% в годовом выражении. В том числе заказы на высоковольтную продукцию, включая КРУЭ, достигли 11 млрд юаней, увеличившись на 20% за год; заказы по проектам среднего и низкого напряжения составили 2,6 млрд юаней, сократившись на 4%. Рост заказов был обусловлен главным образом высоковольтной продукцией, тогда как бизнес среднего и низкого напряжения двигался в противоположном направлении.
Среднесрочный спрос также поддерживают проекты электросетей. State Grid ожидает, что общий масштаб проектов сверхвысокого напряжения, находящихся в строительстве в период пятнадцатой пятилетки, превысит совокупный масштаб проектов тринадцатой и четырнадцатой пятилеток. Один недавно одобренный проект сверхвысокого напряжения переменного тока и два проекта постоянного тока предусматривают общие инвестиции в размере 59,1 млрд юаней и создают проектную базу для последующих тендеров на оборудование.
Превращение портфеля проектов в финансовые результаты компании по-прежнему зависит от темпов проведения тендеров и исполнения проектов. Среди основных негативных факторов Morgan Stanley выделяет замедление тендеров на линии переменного и постоянного тока, а также давление на валовую маржу из-за усиления конкуренции или ухудшения контроля затрат.
Какую новую информацию дал заказ на GIL для Wuhu?
Pinggao получила один из двух лотов проекта GIL — газоизолированной линии электропередачи — на 500 киловольт в Wuhu в рамках четвёртого раунда тендеров State Grid на оборудование сверхвысокого напряжения. Стоимость контракта составляет 137 млн юаней, протяжённость — 11.4 километра, что соответствует средней цене около 12 млн юаней за километр.
Это первый крупномасштабный тендер на GIL после проекта Sutong. Помимо выручки по этому контракту, его значение для дальнейших оценок заключается в формировании ценового ориентира для будущих проектов.
Как Morgan Stanley оценивает эти изменения?
Morgan Stanley сохраняет рейтинг «выше рынка» и целевую цену 25.70 юаня; по сравнению с использованной в отчёте ценой закрытия 20.67 юаня на 21 октября 2026 года потенциал роста составляет около 24%. Согласно модели банка, чистая прибыль за период с 2026 по 2028 год составит соответственно 1,351 млрд, 1,634 млрд и 1,874 млрд юаней.
Целевая цена рассчитана методом дисконтирования денежных потоков и охватывает долгосрочные потоки с 2027 по 2037 год. Ключевые допущения включают средневзвешенную стоимость капитала на уровне 8,2% и бессрочный темп роста 2%. Таким образом, оценка зависит как от ближайших поставок, так и от реализации прибыли и денежных потоков в более долгосрочной перспективе.
