Почему результаты третьего квартала превзошли ожидания BofA?

  • В третьем квартале 2026 года выручка Tonghuashun составила 2,1 млрд юаней, а чистая прибыль — 1,08 млрд юаней, увеличившись в годовом выражении на 45% и 53% соответственно. Оба показателя превзошли ожидания BofA. Результаты квартала поддержали сильный рост выручки от ИТ-услуг с добавленной стоимостью и интернет-маркетинга, а также отложенное признание части выручки.
  • За первые три квартала выручка составила 4,8 млрд юаней, а чистая прибыль — 2 млрд юаней, увеличившись в годовом выражении на 47% и 69% соответственно. Прибыль росла быстрее выручки: валовая маржа повысилась с 89% за аналогичный период прошлого года до 92%, а отношение затрат к доходам снизилось с 48% до 45%.
  • Улучшение по расходам было связано главным образом с сокращением затрат на исследования и разработки, эффект которого превысил рост расходов на продажи и маркетинг. Таким образом, повышению рентабельности способствовали как валовая маржа, так и расходы; сокращались не все статьи расходов.

Какие данные указывают на замедление нового бизнеса?

  • Денежные поступления от продажи товаров в третьем квартале выросли лишь на 9% в годовом выражении, значительно ниже темпов роста 60%–72% в первом и втором кварталах и примерно в соответствии с ростом среднего дневного оборота рынка. На этом основании BofA заключил, что во время недавней рыночной коррекции рост новых контрактов замедлился по сравнению с предыдущим периодом.
  • Обязательства по договорам на конец сентября снизились на 8% по сравнению с концом июня. BofA трактует это как замедление роста рекламных контрактов в течение квартала и на этом основании ожидает ослабления дальнейших темпов роста выручки: признанная за квартал выручка оставалась высокой, тогда как сигнал от новых контрактов был слабее.
  • Канал передачи этого влияния — бюджеты клиентов. BofA считает, что более слабая рыночная среда может сократить маркетинговые бюджеты фондов и брокеров, а вялое размещение новых фондов и слабый спрос на маркетинг могут сохраняться до конца года.

Почему рост за весь год по-прежнему обеспечен поддержкой при замедлении новых контрактов?

  • Между подписанием контрактов и признанием выручки существует временной лаг. BofA ожидает, что активный рост контрактов в первом полугодии 2026 года продолжит преобразовываться в выручку, и поэтому сохраняет положительный взгляд на рост за весь год. Это также объясняет, как сильные результаты третьего квартала могут совпадать с замедлением нового бизнеса.
  • Однако последующие прогнозы были скорректированы. BofA снизил допущение о среднем дневном обороте рынка за весь год с 2,5 трлн юаней до 2,3 трлн юаней и, учитывая замедление роста обязательств по договорам, сократил прогнозы прибыли на акцию на 2026–2028 годы примерно на 2%–3%. Контракты первого полугодия обеспечивают поддержку, но не компенсировали влияние более слабого нового бизнеса на прогнозы.

Почему рекомендация «покупать» сохранена, а целевая цена снижена до 255 юаней?

  • BofA снизил целевую цену с 290 юаней до 255 юаней, скорректировав как прогнозы прибыли, так и оценочный мультипликатор. Новая целевая цена основана на отношении цены к прибыли в размере 40 средних прогнозных прибылей за 2026–2027 годы, тогда как ранее применялся множитель 45; снижение мультипликатора отражает ухудшение рыночных настроений.
  • Рекомендация «покупать» по-прежнему основана на способности Tonghuashun монетизировать трафик розничных инвесторов, ее положении в рекламном бизнесе брокеров и фондов, а также возможностях в области ИИ. BofA считает, что эти преимущества поддерживают рост прибыли, но краткосрочные темпы роста по-прежнему зависят от активности торгов акциями класса A и маркетинговых бюджетов клиентов.