Первый квартал превзошёл ожидания: за счёт чего обеспечен рост?

  • Базовая EPS P&G в первом квартале финансового года 2027 составила 2.00 доллара, превысив консенсус-прогноз Visible Alpha в 1.89 доллара; органические продажи выросли на 4,0% год к году, также превысив консенсус-прогноз в 2,2%.
  • Рост был обусловлен главным образом увеличением объёма продаж на 2,4% и вкладом структуры продуктов в размере 1,1%, тогда как повышение цен обеспечило лишь 0,4%. Bernstein делает вывод, что при подходящей цене потребители по-прежнему готовы выбирать P&G и что рост может в большей степени опираться на объёмы продаж, а не на дальнейшее существенное повышение цен.

Какие направления подтверждают эффективность роста объёмов, а какие по-прежнему опираются на цены?

  • Лучше всего логику роста объёмов иллюстрирует направление ухода за тканями и домом: цены в первом квартале снизились на 0,3%, но объём продаж вырос на 4,3%, обеспечив рост органических продаж на 4,8%, выше консенсус-прогноза в 2,75%. За последние три месяца доля продаж средств ухода за тканями в денежном выражении в Северной Америке и Европе увеличилась примерно на 0.7 и 0.6 процентного пункта соответственно; инновации в продуктах также поддержали рост.
  • В направлении товаров для детей, женщин и семьи цены в первом квартале снизились на 1,2%, а объём продаж вырос на 2,3%. Продажи Pampers в Китае увеличились почти на 50%, из которых около 3 процентных пунктов пришлось на эффект от сбоев у конкурента; Bernstein ожидает замедления роста объёмов в этом направлении по мере ослабления данного фактора.
  • В направлении товаров для здоровья наблюдалась обратная ситуация: хотя органические продажи выросли на 2,7%, объём продаж снизился на 2,9%, что хуже ожидавшегося по консенсус-прогнозу роста на 0,45%; рост зависел от цен и структуры продуктов. Это означает, что улучшение объёмов продаж группы затронуло не все направления.

Почему прогноз прибыли на весь год остаётся низким, несмотря на сильное начало?

  • Компания сохранила прогноз на финансовый год 2027: рост органических продаж на 1%–3% и базовой EPS на 0%–3%, что соответствует 6.89–7.11 доллара. Bernstein ожидает снижения органического роста до 2,4% во втором квартале, отчасти под влиянием эффекта формирования запасов в Европе, и роста примерно на 3,5% во втором полугодии.
  • Операционный рычаг от роста объёмов продаж и экономия от реструктуризации должны прежде всего компенсировать давление издержек. Bernstein подчёркивает, что инфляция и процентные ставки снижают темп роста EPS примерно на 11 процентных пунктов; годовой прогноз компании также включает влияние после уплаты налогов в размере 300 млн долларов от роста процентных расходов и 150 млн долларов от снижения внереализационных доходов.

За счёт чего восстановится прибыль в финансовом году 2028?

  • Bernstein прогнозирует органический рост на 2,92% в финансовом году 2028, что немного медленнее, чем в финансовом году 2027: возможности повышения цен в направлениях ухода за тканями и домом и товаров для детей, женщин и семьи остаются ограниченными. Поэтому улучшение прибыли зависит главным образом от замедления инфляции, продолжения реструктуризации и улучшения структуры бизнеса, а не от ускорения продаж.
  • Дальнейшие возможности сокращения расходов связаны с автоматизацией производства, сокращением времени переналадки линий и повышением пропускной способности существующих заводов. Руководство утверждает, что компания располагает портфелем проектов реструктуризации и повышения производительности примерно на три года вперёд, которые ранее приносили экономию порядка 1,5 млрд–1,7 млрд долларов; официальная программа реструктуризации продолжается до конца текущего финансового года и предусматривает сокращение до 7,000 рабочих мест.
  • При условии указанных операционных улучшений и практически стабильных корпоративных расходов год к году Bernstein прогнозирует рост операционной прибыли на 4,7% и EPS на 4,3% в финансовом году 2028, что лишь приблизит компанию к возвращению на нормальную траекторию роста. В модели расходы на реструктуризацию в финансовом году 2028 по-прежнему установлены на уровне финансового года 2027.

Почему целевая цена повышена, а рекомендация не изменилась?

  • Bernstein повысила целевую цену с 149 до 171 долларов и сохранила рекомендацию «на уровне рынка». Используемая в оценке EPS NTM+1 выросла с 7.07 до 7.27 доллара, а мультипликатор цена/прибыль — с 21 до 23.5. Повышение обусловлено как прогнозом прибыли, так и оценочным мультипликатором.
  • Этот мультипликатор соответствует оценке сектора потребительских товаров первой необходимости. В последний раз рост прибыли P&G соответствовал нормальной траектории в финансовом году 2024, когда компания оценивалась с премией к сектору около 20%; однако темп роста EPS в том году был в 2–3 раза выше прогноза этой организации на финансовый год 2028, поэтому на этот раз такая премия не восстановлена.