Почему при осторожной оценке фундаментальных показателей обсуждаются возможности роста?

  • По данным на 20 октября, использованным в отчете, FXI, отслеживающий китайские акции, с начала года снизился примерно на 14%, тогда как S&P 500 за тот же период вырос примерно на 13%. Базовый сценарий Barclays по-прежнему предполагает, что Китай избежит жесткой посадки, но рост будет слабым: слабость рынка недвижимости, вялый спрос домохозяйств и замедление создания кредита нивелируют поддержку со стороны политики и силу обрабатывающей промышленности и технологического сектора.
  • Поэтому при сохранении нынешних условий банк по-прежнему видит потенциал снижения китайских акций. Основание краткосрочной сделки на рост состоит в том, что позиционирование и цены опционов создают другой путь: даже без полного пересмотра оценки роста экономики массовое закрытие коротких позиций может подтолкнуть котировки к резкому подъему.

Насколько велико скопление коротких позиций и в чем дешевизна опционов?

  • Анализ позиционирования Barclays показывает, что короткие позиции стратегий CTA в китайских акциях близки к пределу, возможности дальнейших продаж ограничены, а корректировка позиций скорее предполагает закрытие коротких позиций. Если рост вызовет закрытие позиций, спрос на обратный выкуп акций может усилить отскок.
  • При этом FXI и ASHR, отслеживающий акции класса A, находятся среди относительно дешевых инструментов в отборе банка по волатильности. «Дешевизна» здесь относится к цене волатильности опционов: отбор комплексно сравнивает положение таких показателей, как подразумеваемая волатильность, ее премия к реализованной волатильности и временная структура, за последние два года.
  • Банк также считает крутой волатильностный скос FXI благоприятным условием для построения сделки на рост. Логика состоит в одновременном использовании скопления коротких позиций и относительного ценообразования опционов, а не в ожидании отскока только потому, что акции уже упали.

Почему для прибыли по этой недорогой сделке нужен сильный рост?

  • Barclays предлагает купить два опциона колл на FXI с экспирацией 27 ноября 2026 года и ценой исполнения 35 долларов и одновременно продать один опцион колл с той же датой экспирации и ценой исполнения 34 долларов. При базовой цене FXI в 32.9 долларов чистые затраты составляют около 0.20 долларов на акцию, или 61 базисных пунктов от базовой цены.
  • Низкие чистые затраты обусловлены премией, полученной от продажи опциона с более низкой ценой исполнения, но это также приводит к убыткам при промежуточных уровнях цены. Согласно указанным условиям, если к экспирации FXI составит ровно 35 долларов, убыток по проданному опциону составит 1 долларов, оба купленных опциона не будут иметь стоимости на момент экспирации, а с учетом первоначальных затрат чистый убыток составит около 1.20 долларов на акцию.
  • Только после того, как цена акции к экспирации превысит 35 долларов, результат позиции начнет улучшаться при дальнейшем росте; цена безубыточности составляет около 36.2 долларов. В отчете соответствующий рост оценивается в 9,9%, а с начала пандемии COVID историческая частота достижения FXI этого порога за месяц составляет около 11%. Эта сделка рассчитана на масштаб резкого роста; небольшого отскока недостаточно.

Какие события приходятся на окно этой сделки?

  • Экспирация 27 ноября охватывает ряд близких по времени катализаторов: производственный PMI Caixin 2 ноября, данные о розничных продажах, промышленном производстве, недвижимости и инвестициях в основные средства примерно 15 ноября, а также отчетность Tencent 18 ноября и ожидаемую 25 ноября отчетность Alibaba.
  • Эти события дают время для переоценки и закрытия коротких позиций; для прибыли по сделке рост должен произойти до экспирации и быть достаточно сильным. Слабость фундаментальных показателей остается главным ограничением, отмеченным Barclays, а само по себе скопление коротких позиций не изменило его базовую оценку роста экономики.