Почему убыток вырос, несмотря на восстановление валовой прибыли?

  • Чистый убыток China Resources Building Materials в третьем квартале 2026 года составил 355 млн юаней, увеличившись по сравнению с 253 млн юаней во втором квартале; за аналогичный период предыдущего года компания получила прибыль в размере 24 млн юаней. Совокупный убыток за первые три квартала составил 796 млн юаней и оказался в пределах прогнозного диапазона компании от 750 млн до 850 млн юаней.
  • Главная причина в том, что увеличение валовой прибыли было меньше роста расходов: совокупная валовая прибыль в третьем квартале выросла на 19 млн юаней по сравнению с предыдущим кварталом, тогда как коммерческие и административные расходы увеличились на 143 млн юаней до 643 млн юаней. Коэффициент расходов вырос с 11,2% во втором квартале до 15,3%. Наряду с сокращением прочих доходов это привело к увеличению убытка.

Почему повышение цен на цемент обеспечило лишь небольшое восстановление?

  • Средняя цена реализации цемента в третьем квартале выросла на 7 юаней относительно предыдущего квартала до 204 юаней за тонну, однако рост цен на уголь одновременно увеличил себестоимость тонны на 4 юаня до приблизительно 201 юаней. Согласно приблизительным данным отчета, валовая прибыль на тонну восстановилась примерно с 1 юаня во втором квартале до примерно 4 юаней, оставаясь заметно ниже 22 юаней за аналогичный период предыдущего года.
  • Прибыль на единицу продукции немного улучшилась, но объем продаж сократился: продажи цемента в третьем квартале составили 11,9 млн тонн, снизившись на 16% в годовом и на 11,4% в квартальном выражении. Поэтому валовая прибыль от цемента восстановилась лишь примерно с 12 млн юаней во втором квартале до 44 млн юаней, что намного ниже 306 млн юаней за аналогичный период предыдущего года.

Могут ли увеличение продаж бетона и снижение затрат на заполнители восполнить разрыв?

  • Рост объема продаж бетона не сопровождался сопоставимым увеличением валовой прибыли. Продажи в третьем квартале достигли 5 млн кубометров, увеличившись на 40% в годовом и на 18,1% в квартальном выражении. Однако ослабление цен снизило валовую прибыль на единицу продукции примерно до 25 юаней за кубометр, ниже 29 юаней во втором квартале и 46 юаней за аналогичный период предыдущего года. Валовая прибыль направления составила около 124 млн юаней, не изменившись по сравнению с предыдущим кварталом и снизившись на 25% в годовом выражении.
  • Направление заполнителей столкнулось с давлением как на объемы, так и на цены. Продажи в третьем квартале составили 17,5 млн тонн, снизившись на 21,2% в годовом и на 6,2% в квартальном выражении; Morgan Stanley считает, что это может быть связано с расширением мощностей региональных конкурентов. Влияние снижения цен превысило экономию затрат, и валовая прибыль на тонну сократилась примерно с 4.8 юаня во втором квартале до 3.6 юаня. Валовая прибыль направления снизилась на 29% в квартальном и на 66% в годовом выражении до примерно 63 млн юаней.

За счет чего возможно улучшение в четвертом квартале и почему Morgan Stanley сохраняет рейтинг «ниже рынка»?

  • Morgan Stanley ожидает, что повышение цен на цемент с конца сентября, обусловленное улучшением спроса на юге Китая и ужесточением производственных проверок, поддержит прибыль в четвертом квартале. Улучшение предполагает поддержку цен реализации со стороны условий спроса и предложения, а данные третьего квартала показывают, что на эффект повышения цен также влияют изменения затрат и объемов продаж.
  • Этот путь также ограничен региональной конкуренцией: новые мощности могут усилить ценовую конкуренцию, а замедление спроса на недвижимость в Гуандуне и Гуанси ослабит местные цены. Напротив, более высокий спрос на недвижимость и более строгие остановки производства и экологические ограничения выпуска поддержат цены.
  • Банк считает, что эти результаты не изменили его инвестиционный тезис, и сохраняет рейтинг «ниже рынка» и целевую цену 0.70 гонконгского доллара, что примерно на 25% ниже указанной на первой странице цены закрытия 23 октября в размере 0.93 гонконгского доллара.