В чём результаты третьего квартала не оправдали ожиданий?

  • Выручка Ninebot в третьем квартале 2026 года составила 7,585 млрд юаней, увеличившись на 14% в годовом выражении и снизившись на 11% по сравнению с предыдущим кварталом; она оказалась на 9% ниже консенсус-прогноза VA. Чистая прибыль составила 343 млн юаней, снизившись на 37% за год и на 57% за квартал, и оказалась на 33% ниже консенсус-прогноза.
  • Общая валовая маржа составила 23,1%, снизившись на 5.3 процентного пункта в годовом выражении и на 6.6 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом; она также оказалась на 2.1 процентного пункта ниже консенсус-прогноза. Основными причинами отклонения прибыли от прогноза стали выручка и валовая маржа, обе оказавшиеся ниже ожиданий.

Почему рост продаж двухколёсного транспорта снизил общую валовую маржу?

  • Выручка от электрического двухколёсного транспорта в третьем квартале составила 5,08 млрд юаней, увеличившись на 14% в годовом выражении; объём продаж составил 1,8096 млн единиц, увеличившись на 22%. Объём продаж рос быстрее выручки, а руководство также отметило снижение средней цены продаж этого бизнеса в годовом выражении.
  • Хотя валовая маржа как двухколёсного транспорта, так и роботов-газонокосилок улучшилась по сравнению с предыдущим кварталом, рост цен на сырьё и расходы на маркетинг в условиях конкуренции продолжали оказывать давление. Валовая маржа двухколёсного транспорта относительно низка, а его доля в выручке выросла с 48% во втором квартале до 67% в третьем, снизив общую валовую маржу группы.

За счёт чего бизнес двухколёсного транспорта может улучшить показатели в дальнейшем?

  • Под влиянием национальной повторной сертификации 3C в ноябре руководство немного снизило прогноз поставок двухколёсного транспорта на весь 2026 год и сообщило, что основные производственные площадки смогут пройти сертификацию в срок. Из-за низкой базы предыдущего года компания ожидает, что показатели четвёртого квартала в годовом выражении останутся устойчивыми.
  • Руководство ожидает, что в 2027 году объём продаж в отечественной отрасли двухколёсного транспорта изменится в диапазоне от снижения на 5% до роста на 5% в годовом выражении. Компания рассчитывает улучшить свою среднюю цену продаж и валовую маржу двухколёсного транспорта в годовом выражении за счёт оптимизации структуры продукции и сокращения агрессивных акций после завоевания доли рынка.
  • Сейчас число магазинов внутри страны превышает 11 тыс.; компания ставит цель довести их количество примерно до 12 тыс. к концу 2026 года и примерно до 13 тыс. в 2027 году. В дальнейшем основной акцент сместится на повышение эффективности каждого магазина. Строительство собственного завода во Вьетнаме планируется завершить в декабре 2026 года, а с 2028 года он должен вносить существенный вклад в выручку.

Какие расходы повлечёт перенос мощностей по производству газонокосилок?

  • В ответ на антидемпинговые пошлины ЕС компания планирует в 2027 году перенести большую часть мощностей по производству роботов-газонокосилок в Юго-Восточную Азию; ожидается, что местные производственные затраты вырастут примерно на 10%. Возможность переложить затраты через повышение цен зависит от рыночной конкуренции и ещё оценивается компанией.
  • Руководство считает, что зарубежные цепочки поставок, бренды и каналы сбыта создают барьеры для входа. Небольшое число компаний уже создало производственные мощности за рубежом, а конкурентная среда может улучшиться в 2027 году. Существующие модели продукции, сертифицированные FCC США, могут поддерживать местные продажи от 1 до 2 лет; ближайший стратегический приоритет — Европа.

Как Citi изменил оценку прибыли и стоимости компании?

  • Citi сохранил прогнозы выручки на 2026–2028 годы, но с учётом слабой валовой маржи за первые девять месяцев снизил прогноз общей валовой маржи на каждый год на 1–1.5 процентного пункта. Банк также повысил прогноз валютных убытков на 2026 год и снизил прогнозы чистой прибыли на три года на 11%–29%, соответственно до 1,337 млрд юаней, 2,052 млрд юаней и 2,433 млрд юаней.
  • Citi сохранил рекомендацию «покупать» и снизил целевую цену с 62.5 до 53 юаней. Используя прогноз среднегодового роста чистой прибыли на 16% в 2027–2029 годах и коэффициент PEG на уровне 1.2, банк получил прогнозный показатель цена/прибыль на 2027 год около 19. Его оценка роста опирается на рост продаж продуктов для интеллектуальной мобильности на короткие расстояния и постепенное улучшение маржи благодаря эффекту масштаба.