Почему прибыль за третий квартал оказалась ниже ожиданий?

  • Чистая прибыль Goldwind в третьем квартале 2026 года составила 1,021 млрд юаней, снизившись на 7% в годовом выражении и оказавшись ниже консенсус-прогноза рынка; выручка за тот же период составила 18,284 млрд юаней, сократившись на 6,8% в годовом выражении. Citi объяснил отклонение прибыли главным образом низкими продажами турбин, валовой рентабельностью ниже ожиданий и сокращением доходов от продажи ветропарков.
  • Продажи турбин в третьем квартале составили 6,643 МВт, снизившись на 14,9% в годовом выражении, в результате чего рост совокупных продаж за первые три квартала составил лишь 3%, до 19,007 МВт. Сохранившийся рост за первые три квартала скрыл ослабление продаж в отдельном квартале.
  • Инвестиционный доход в третьем квартале составил всего 11 млн юаней, снизившись на 97,1% в годовом выражении главным образом из-за сокращения доходов от продажи ветропарков. Таким образом, давление на прибыль исходило как от продаж оборудования, так и от продажи активов.

Почему давление сохраняется после снижения годовой цели по продажам?

  • При публикации полугодового отчета в августе компания уже снизила цель по продажам турбин на 2026 год с 40 ГВт до 35 ГВт. Учитывая снижение продаж в третьем квартале в годовом выражении, Citi считает, что цель по-прежнему может быть пересмотрена вниз.
  • У внутреннего спроса также мало возможностей для заметного расширения. На основе общения с Китайской ассоциацией ветроэнергетики Citi прогнозирует ввод новых ветроэнергетических мощностей в Китае на уровне 110–120 ГВт в 2026 году и 100–120 ГВт в 2027 году, что в целом близко к 120 ГВт в 2025 году.
  • Основное ограничение — снижение доходности проектов: конкуренция давит на цены на электроэнергию, а рост ограничений выработки ветроэнергии снижает коэффициент использования мощностей. Инвестиции в ветропарки становятся менее привлекательными, что влияет на ввод новых мощностей и ограничивает способность покупателей оборудования принимать повышение цен.

Почему валовая рентабельность все же разочаровала Citi, несмотря на улучшение в годовом выражении?

  • Общая валовая рентабельность компании в третьем квартале составила 14,5%, повысившись на 1.5 процентного пункта в годовом выражении, но снизившись на 2.3 процентного пункта относительно предыдущего квартала и оказавшись ниже ожиданий Citi. Банк считает, что улучшение в годовом выражении могло быть связано с увеличением доли высокомаржинального бизнеса по генерации электроэнергии, а квартальное снижение может отражать рост стоимости компонентов турбин.
  • Прогноз рентабельности самого турбинного бизнеса слабее: компания ожидает валовую рентабельность продаж турбин в 2026 году на уровне 9%–10%, ниже показателя первого полугодия в 11,4%, что указывает на давление во втором полугодии. Среди причин Citi называет рост стоимости сырья и перевозок и сокращение доходов от хеджирования.
  • Согласно общению Citi с Китайской ассоциацией ветроэнергетики, цены на сырье для турбин могут вырасти на 4%–10% из-за перебоев с поставками, связанных с конфликтом на Ближнем Востоке; отечественным производителям также в целом трудно переложить дополнительные затраты на клиентов — владельцев ветропарков, доходность которых уже снизилась.

Может ли экспорт ослабить давление на внутреннем рынке?

  • Валовая рентабельность зарубежных продаж турбин Goldwind выше, чем внутренних; в начале года экспорт составлял 7 ГВт в цели по продажам объемом 40 ГВт. Китайская ассоциация ветроэнергетики ожидает, что объем экспорта китайских турбин может расти на 30%–40% в год в ближайшие несколько лет, обеспечивая источник роста помимо ввода мощностей внутри страны.
  • Однако изменение географии экспорта снизит вклад в прибыль: в первом полугодии продажи направлялись главным образом в ЮАР, Южную Америку, Южную Корею и Японию, а во втором смещаются на более конкурентные рынки Ближнего Востока, Центральной Азии и Северной Африки. Citi ожидает более низкую валовую рентабельность на этих рынках.
  • Получение зарубежных заказов также зависит от возможностей ремонта и технического обслуживания. Зарубежные покупатели часто предпочитают поставщиков с глобальными сервисными командами, поэтому связь между ростом экспорта отрасли и заказами и прибылью отдельной компании также зависит от сервисной сети и структуры рынка.

На чем основана рекомендация Citi «покупать»?

  • В отчете указаны рекомендация «покупать» и целевая цена 20 гонконгских долларов, но Citi также ожидает, что результаты ниже прогнозов окажут давление на цену акций в краткосрочной перспективе. Целевая цена рассчитана методом дисконтирования денежных потоков с учетом долгосрочной операционной стоимости компании; ключевые параметры включают средневзвешенную стоимость капитала 8,4% и темп роста в бессрочном периоде 4%.
  • При оценке также следует учитывать текущее давление на денежные ресурсы и качество активов: чистый отток денежных средств от инвестиционной деятельности за первые три квартала составил 2,932 млрд юаней, увеличившись на 59,2% в годовом выражении; Citi считает, что это может быть связано с сокращением продаж ветропарков. За тот же период убытки от обесценения кредитных активов выросли до 230 млн юаней, увеличившись на 46,4% в годовом выражении. Недостаточный объем новых заказов и валовая рентабельность турбин ниже ожиданий входят в число рисков снижения целевой цены, названных банком.