Поставки продолжают расти. Почему же прогнозы прибыли резко снижены?

  • Более слабый, чем ожидалось, спрос в автомобильной отрасли прежде всего влияет на объем закупок клиентов. Согласно отчету, розничные продажи легковых автомобилей и полностью электрических автомобилей в Китае за первые три квартала 2026 года снизились в годовом выражении на 20% и 13% соответственно. Данные третьих сторон показывают, что поставки Hesai за первые восемь месяцев оказались ниже прежних ожиданий BofA; поэтому прогнозы спроса на лидары со стороны основных клиентов были снижены.
  • BofA снизил прогноз поставок лидаров на 2026 и 2027 годы примерно с 3,35 млн и 4,78 млн штук до 2,8 млн и 3,8 млн штук, или примерно на 17% и 21% соответственно. В 2026 году поставки по-прежнему должны вырасти на 72,8% в годовом выражении, но это заметно медленнее прежнего прогноза роста на 106,9%. Прогнозы выручки на эти два года снижены на 14,2% и 17,8%, а прогнозы чистой прибыли, приходящейся на материнскую компанию, — на 43,6% и 21,6%, до 285 млн и 784 млн юаней соответственно.

Почему рост выручки не удерживает прибыль?

  • Согласно новой модели BofA, выручка Hesai в 2026 году по-прежнему вырастет на 25,2% в годовом выражении, но чистая прибыль снизится на 34,6%. В отчете снижение годовой прибыли связывается с ростом расходов: при сокращении масштаба выручки бремя расходов становится тяжелее. Прогноз доли расходов в выручке за 2026 год повышен с 34,1% до 37,2%, а операционная маржа снижена с 6,6% до 3,0%.
  • Прогноз валовой маржи также снижен с 40,7% до 40,2%, вследствие чего прогноз операционной прибыли за 2026 год сократился с 291 млн юаней до 115 млн юаней, или на 60,5%. Это объясняет, почему прогноз прибыли снижен намного сильнее прогноза выручки. BofA также прямо назвал интенсивную конкуренцию на рынке лидаров и ускорение снижения средних продажных цен источниками давления на маржу.

Что именно добавляют новые направления в робототехнике?

  • 14 октября Hesai представила Kosmo, объединив пространственную камеру Kosmo One с разрешением 8K и облачную платформу Kosmo World. Система преобразует реальную среду в трехмерное цифровое пространство для обучения роботов, разработки моделей мира и создания контента. Связующее звено бизнеса — получение для разработчиков высококачественных данных о реальном мире в крупных масштабах, без зависимости исключительно от продаж автомобильных лидаров.
  • На презентации результатов за второй квартал компания повысила прогноз выручки стратегических направлений роста (SGI), включая модули приводов и Kosmo: до 200 млн–300 млн юаней в 2026 году и более 700 млн юаней в 2027 году. Она также ожидает, что SGI достигнет безубыточности в 2027 году. Hesai также объявила о стратегическом сотрудничестве с Galbot и Dexmal, что создает продуктовую и партнерскую основу для позитивной оценки BofA ее бизнеса физического ИИ.

Почему целевые цены снижены при сохранении рекомендации «покупать»?

  • BofA сохранил рекомендацию «покупать», но снизил целевую цену американских акций с 25 долларов США до 23 долларов США, а гонконгских — с 24 гонконгских долларов до 22 гонконгских долларов из-за снижения прогнозов прибыли; метод оценки остался прежним. Целевые цены представляют собой среднее оценок по дисконтированным денежным потокам и по отношению стоимости предприятия к выручке. Мультипликатор выручки 3.5 учитывает растущую диверсификацию сочетания бизнесов лидаров и SGI.
  • Рыночная среда также ограничивает новые направления. На Китайской международной промышленной ярмарке BofA заметил, что производители роботов уделяют больше внимания практическим промышленным применениям и предпочитают колесные шасси и захваты четырехногим конструкциям и ловким кистям, что оказало давление на настроения в отношении человекоподобных роботов. Банк ожидает, что в краткосрочной перспективе настроения в отношении Hesai останутся слабыми, а перелом зависит от того, станут ли заказы и поставки SGI более конкретными.