Почему рост и валовая маржа в третьем квартале привлекают внимание?

  • По мнению Morgan Stanley, выручка и валовая маржа Hengli Hydraulics в третьем квартале немного превысили ожидания. Несмотря на замедление роста отрасли экскаваторов, рост бизнеса компании по производству гидравлики для экскаваторов оставался устойчивым, а производственный план на октябрь также был достаточно благоприятным.
  • Валовая маржа улучшилась по сравнению с предыдущим кварталом благодаря увеличению масштабов новых направлений и завода в Мексике; без учета этих двух факторов она все равно немного выросла бы в годовом выражении.

На какой стадии находится рост бизнеса прецизионных компонентов?

  • Выручка Hengli Precision за первые три квартала 2026 года составила около 250 млн юаней. Руководство ожидает, что годовая выручка превысит прежний прогноз в размере от 250 млн до 300 млн юаней; ожидается, что мощности в четвертом квартале увеличатся на 30%–40% по сравнению с предыдущим кварталом.
  • Руководство сохранило цель по выручке на 2027 год в размере от 800 млн до 1 млрд юаней, отметив высокую видимость заказов. Валовая маржа этого направления стала положительной в третьем квартале, однако цель по выходу на безубыточность по чистой прибыли относится к 2027 году.
  • В бизнесе гуманоидных роботов еженедельный объем производства крупного североамериканского клиента постепенно растет; Hengli также привлекает клиентов в Китае и на других зарубежных рынках и уже поставила небольшие партии некоторым китайским клиентам.

Как завод в Мексике влияет на бизнес в США и прибыльность?

  • Руководство приблизило целевой срок достижения безубыточности завода в Мексике с 2028 до 2027 года, одновременно установив цель по выручке свыше 500 млн юаней.
  • За первые три квартала 2026 года выручка бизнеса компании в США составила около 500 млн–600 млн юаней; руководство ожидает, что годовая выручка превысит 800 млн юаней, а в 2027 году вырастет более чем на 30% в годовом выражении.
  • Сейчас завод в Мексике обеспечивает примерно 60%–70% продаж в США, и к концу года эта доля может приблизиться к 100%. Руководство считает влияние потенциальных антидемпинговых и компенсационных пошлин ограниченным; сеть зарубежных заводов также помогает завоевывать долю других китайских поставщиков американских клиентов.

Какие направления поддерживают расширение мощностей и оценку?

  • Компания планирует завершить строительство завода по производству моторов в первом полугодии 2027 года, установив целевой масштаб мощностей примерно в 2 млрд юаней и валовую маржу на уровне бизнеса насосов и клапанов; дальнейшее расширение будет сосредоточено в Индонезии и Мексике.
  • Morgan Stanley присвоил Hengli Hydraulics рекомендацию «выше рынка» с целевой ценой 115 юаней. При оценке по сегментам банк применяет к бизнесу вне сферы гуманоидных роботов целевой коэффициент цена/прибыль на 2027 год в размере 25 раз, ниже примерно 40–50 раз на пике предыдущего цикла. Среди причин — более слабый пиковый объем продаж на внутреннем рынке, нормализация темпов роста скорректированной чистой прибыли и завершение этапа сверхбыстрого роста бизнеса насосов и клапанов.
  • Бизнес гуманоидных роботов оценивается методом дисконтирования денежных потоков при средневзвешенной стоимости капитала 11,6% и постоянном темпе роста 4%; к основным рискам снижения банк относит резкое падение спроса на экскаваторы, насосы и клапаны в Китае, расширение доли компонентов для техники помимо экскаваторов ниже ожиданий и замедление проникновения гуманоидных роботов.