Выручка соответствовала ожиданиям. Почему прибыль оказалась немного ниже прогноза BofA?

  • В третьем квартале 2026 года выручка CTI составила 1,99 млрд юаней, увеличившись на 14,3% год к году и на 2,9% по сравнению с предыдущим кварталом, что в целом соответствовало ожиданиям BofA. Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, составила 395 млн юаней, увеличившись на 14,5% год к году. Она оказалась в ранее объявленном компанией прогнозном диапазоне 392 млн–404 млн юаней, но ниже прогноза BofA в 414 млн юаней.
  • Основное отклонение пришлось на валовую маржу: в третьем квартале она составила 49,3%, снизившись на 0.9 процентного пункта год к году и на 2.7 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом, и оказалась ниже прогноза BofA в 51,8%. Операционные расходы были на 5,6% ниже прогноза банка, что частично компенсировало недобор валовой прибыли. Операционная прибыль в итоге составила 442 млн юаней, что все же примерно на 5% ниже прогноза.
  • Поступление платежей заметно улучшилось: операционный денежный поток за первые три квартала 2026 года превысил 923 млн юаней, увеличившись на 55% год к году благодаря росту поступлений. Операционный денежный поток улучшился, тогда как прибыль оказалась немного ниже ожиданий BofA.

Почему изменения в фармацевтическом бизнесе не сводятся к росту выручки?

  • За первые три квартала 2026 года выручка от фармацевтических и клинических услуг выросла примерно на 40% год к году. Объем новых заказов на контрактные исследовательские услуги (CRO) удвоился, а выручка от услуг для медицинских изделий выросла более чем на 50%. Рост как выручки, так и заказов является важным основанием для оценки BofA о восстановлении фармацевтического бизнеса.
  • Восстановление спроса также привело к тому, что чистая маржа сегмента стала положительной с мая, то есть расширение бизнеса начало сопровождаться повышением прибыльности. Руководство установило целевую чистую маржу на 2030 год на уровне 10%; от нынешнего возвращения к прибыли до этой среднесрочной цели еще предстоит постепенно повысить маржу.

Что, помимо фармацевтики, поддерживает рост и прибыльность?

  • Прибыльность бизнеса по испытанию потребительских товаров также улучшилась, поскольку полупроводниковое направление VESP способствовало оптимизации структуры выручки. При этом улучшение сегмента наблюдалось одновременно со снижением валовой маржи группы в третьем квартале; улучшения в отдельных направлениях пока недостаточно, чтобы компенсировать давление на общую валовую маржу.
  • За первые три квартала недавно приобретенные компании, включая Safety SA, Emicert и Openview, уже внесли вклад в рост выручки. Руководство продолжает рассматривать возможности приобретений в сфере потребительских товаров, судоходства и услуг сертификации в Юго-Восточной Азии, Европе и Латинской Америке. Зарубежная экспансия остается одним из путей дальнейшего роста.
  • Ценность этого пути зависит от того, смогут ли приобретения увеличить прибыль. BofA относит превышение ожидаемого прироста прибыли к факторам роста, а приобретения, уничтожающие стоимость, — к рискам снижения; увеличение масштаба приобретений само по себе не составляет всей основы его позитивной оценки.

Почему BofA снизил целевую цену, но сохранил рекомендацию «покупать»?

  • BofA немного снизил прогнозы прибыли на 2026–2028 годы из-за несколько более слабого предположения о валовой марже, что частично компенсируется ожиданием более низких операционных расходов. После корректировки банк прогнозирует чистую прибыль, приходящуюся на акционеров, за эти три года в размере 1,231 млрд, 1,471 млрд и 1,705 млрд юаней соответственно, с ростом год к году на 21,1%, 19,5% и 15,9%.
  • Целевая цена снижена с 19.5 до 19.4 юаня и представляет собой среднее между оценкой по дисконтированным денежным потокам в 19.0 юаня и оценкой по коэффициенту цена/прибыль в 19.8 юаня. Параметры оценки не изменились: в первом случае используются средневзвешенная стоимость капитала 11,9% и постоянный темп роста свободного денежного потока 3%; во втором к ожидаемой прибыли на акцию за период со второго полугодия 2026 года до первого полугодия 2027 года применяется коэффициент цена/прибыль 25.
  • Рекомендация «покупать» сохранена на основании потенциала расширения в новые отрасли и регионы и увеличения доли рынка. Перспектива улучшения прибыли также зависит от повышения загрузки персонала и мощностей; слабая макроэкономическая среда и ценовая конкуренция в отрасли испытаний будут ограничивать этот процесс.