Почему результаты двух китайских горнодобывающих компаний всё же оказались немного ниже ожиданий при укреплении цены меди?

  • Цена меди за ночь выросла на 1,9% до 6.56 доллара за фунт. Чистая прибыль CMOC Group, приходящаяся на акционеров, в третьем квартале 2026 года составила 7,9 млрд юаней, увеличившись на 175% год к году, но снизившись на 6% к предыдущему кварталу. JPMorgan считает, что результаты оказались немного ниже ожиданий главным образом из-за сравнительно высоких удельных затрат на медь, снижения её отгрузок на 2% к предыдущему кварталу и перехода операционного и свободного денежных потоков в отрицательную область.
  • Продажи кобальта CMOC Group в третьем квартале выросли на 86% к предыдущему кварталу до 6900 тонн. Производство меди, кобальта и золота за первые три квартала в целом соответствовало темпу выполнения годового прогноза. JPMorgan сохранил рекомендацию «выше рынка», отслеживая издержки, темпы продаж и исполнение экспортных квот на кобальт в Демократической Республике Конго.
  • Чистая прибыль Zijin Mining, приходящаяся на акционеров, в третьем квартале составила 18,4 млрд юаней, увеличившись на 26% год к году и снизившись на 4% к предыдущему кварталу; базовая прибыль сократилась на 9% к предыдущему кварталу. По мнению банка, главная причина результатов немного ниже ожиданий — производство основных металлов достигло менее 70% годового прогноза, поэтому внимание сосредоточено на выполнении планов роста производства в четвёртом квартале и будущих прогнозах.

Почему высокое производство не сразу превратилось в продажи?

  • Добыча рядового угля Whitehaven Coal в первом квартале финансового года 2027 составила 11 млн тонн, превысив прогноз JPMorgan и консенсус Bloomberg на 10% и 21% соответственно. Однако продажи угля собственной добычи составили 7,6 млн тонн, что на 10% ниже прогноза банка.
  • Перебои с погрузкой судов в порту перенесли продажу около 900 тыс. тонн товарного угля на квартал, заканчивающийся в декабре, а запасы увеличились на 1,4 млн тонн до 5,3 млн тонн. Чистый долг на конец периода составил около 1,4 млрд австралийских долларов, превысив прогноз банка в 1,3 млрд австралийских долларов; JPMorgan ожидает сокращения накопленных запасов в квартале, заканчивающемся в декабре.
  • Компания сохранила годовой прогноз. По расчётам банка, средняя добыча рядового угля около 9,5 млн тонн за квартал в течение оставшихся трёх кварталов позволит достичь середины диапазона годового прогноза. Однако из-за снижения прогноза продаж с учётом доли участия в Квинсленде и немного более низкой цены реализации в первом квартале банк сократил прогноз базовой чистой прибыли на финансовый год 2027 на 5% до 578 млн австралийских долларов.

Чем отличаются показатели затрат Newmont и Mineral Resources?

  • Производство Newmont в третьем квартале соответствовало ожиданиям JPMorgan, а совокупные поддерживающие затраты оказались на 13% ниже прогноза, благодаря чему EBITDA и прибыль на акцию превысили ожидания. Однако прогноз компании по производству и затратам на финансовый год 2027 оказался немного слабее ожиданий банка, а капитальные затраты на рост — примерно на 1 млрд долларов выше; поэтому банк снизил прогноз прибыли за этот год на 6%.
  • Окончательное инвестиционное решение по проекту Newmont Red Chris ожидается в начале 2027 года. Представленные компанией показатели указывают на приходящиеся на неё капитальные затраты около 3,2 млрд долларов; среднегодовое производство в 2035–2040 годах прогнозируется на уровне 210 тыс. унций золота и 52 тыс. тонн меди. Начало производства ожидается на три года позже прогноза банка, но более длительный срок службы рудника в целом компенсирует этот эффект.
  • Объём горнодобывающих услуг Mineral Resources в первом квартале достиг рекордных 103 млн тонн, примерно на 10% выше рыночного консенсуса. Затраты литиевого бизнеса Wodgina оказались ниже консенсуса, но затраты Mt Marion находились у верхней границы годового прогнозного диапазона. Снижение капитальных затрат помогло сократить чистый долг примерно до 4,1 млрд австралийских долларов, а компания сохранила годовые прогнозы по всем направлениям.

Сможет ли рост цен на сталь компенсировать давление издержек?

  • Проформа EBITDA JSW Steel во втором финансовом квартале выросла на 39% год к году, немного превысив консенсус Bloomberg, но цены реализации были слабыми из-за задержки в передаче повышения цен и оказались на 5% ниже прогноза JPMorgan. Объём продаж вырос на 13% год к году и на 19% к предыдущему кварталу, а отношение чистого долга к EBITDA снизилось с 1.46 раза в предыдущем квартале до 1.28 раза.
  • Руководство ожидает, что улучшение цен на сталь в третьем квартале финансового года 2027 компенсирует давление затрат на коксующийся уголь и увеличит EBITDA на тонну. JPMorgan прогнозирует улучшение и цен, и объёмов продаж во втором полугодии; его прогноз годовой EBITDA на 15% выше рыночного консенсуса. Однако банк также ожидает, что во втором полугодии цены на сталь будут преимущественно колебаться в диапазоне после сильного роста с конца июля.
  • Европейские производители стали сталкиваются с иным сочетанием факторов: JPMorgan считает, что слабый спрос в Европе и рост стоимости ресурсов создают давление, а торговая защита обеспечивает структурную поддержку. Банк прогнозирует рост EBITDA SSAB примерно на 35% в 2027 году и уделяет особое внимание прогнозу компании на четвёртый квартал.

Как затраты на энергию и задержки проектов повлияют на горнодобывающие компании?

  • Norsk Hydro ожидает, что совокупные затраты двух её добывающих направлений в четвёртом квартале вырастут на 900 млн–1,3 млрд норвежских крон по сравнению с предыдущим кварталом, а подразделение торговли на рынках металлов понесёт убыток в размере 150 млн–250 млн норвежских крон. JPMorgan опасается, что EBITDA в 2027 году может испытать дополнительное давление, если Alunorte не сможет заключить конкурентный долгосрочный контракт на природный газ и продолжит закупать спотовый сжиженный природный газ по ценам, привязанным к TTF.
  • Southern Copper четвёртый квартал подряд зафиксировала рекордную EBITDA. Цены на медь и вклад побочных продуктов компенсировали рост затрат на энергию и топливо, а компания сохранила значительный свободный денежный поток несмотря на увеличение капитальных затрат. Проект Tía María перенесён на первое полугодие 2028 года из-за механического монтажа и дополнительных инженерных работ. JPMorgan считает, что текущая оценка облигаций уже отражает операционную силу компании, и сохраняет нейтральный взгляд.