Насколько быстро происходит коррекция?

  • Китайский фондовый рынок непрерывно снижается с начала августа, причём с середины октября падение ускорилось. На момент публикации отчёта индексы MSCI China, Hang Seng и CSI 300 снизились с начала года на 20,3%, 9,5% и 11,4% соответственно; только с 8 октября они упали на 5,7%, 2,5% и 4,8% соответственно.
  • 22 октября индекс Hang Seng Tech снизился на 5% за день, показав крупнейшее однодневное падение в том году. Ранее, 3 сентября, Morgan Stanley снизил целевой уровень индекса из-за опасений по поводу сокращения ликвидности, ослабления макроэкономики и регулирования.

Какое давление испытывают гонконгские акции и акции класса A?

  • Среди факторов, недавно оказавших давление на гонконгские акции, — налог на офшорные трасты, опасения относительно рентабельности платформ электронной коммерции, а также неопределённость вокруг мировых цен на нефть, доходности облигаций и инфляции. Morgan Stanley считает, что распродажа 22 октября была вызвана главным образом не тем, что инвесторы собирали средства к сроку уплаты налога на офшорные трасты: те, кому это было необходимо, скорее всего, продали активы раньше, однако рынок может опасаться, что крайний срок вызовет панические продажи.
  • На акции класса A, в свою очередь, влияет слабая динамика внутренней экономики и потребления. Банк считает, что, хотя выручка и прибыль в секторах ИИ, технологий и инноваций растут достаточно быстро, слабая макроэкономическая среда оставляет инвесторам мало альтернатив для перераспределения средств, когда технологическая история роста оказывается под вопросом.
  • На сектора, связанные с ИИ и суперциклом капитальных затрат, приходится более 40% индекса CSI 300, что также усиливает корреляцию между акциями класса A и акциями США; опасения, что крупные IPO могут поглотить ликвидность, дополнительно усилили давление.

Каков потенциал дальнейшего снижения с учётом исторических оценок?

  • По оценке Morgan Stanley, индексы Hang Seng и MSCI China могут снизиться ещё примерно на 10%–15% до исторических минимумов оценки, соответствующих примерно 8 прогнозным прибылям за следующие 12 месяцев. На гонконгские акции также будут влиять колебания доходности мировых облигаций и дальнейший курс политики ФРС США.
  • Исторический минимум оценки CSI 300 составляет примерно 10–11 прогнозных прибылей за следующие 12 месяцев. Банк считает, что помимо оценок важнее следить за возможными изменениями действий «национальной команды», которые могут дать более сильный сигнал краткосрочной стабилизации.

Что изменилось в поддержке со стороны «национальной команды»?

  • По данным Bloomberg Intelligence, фонды, поддерживаемые «национальной командой», с 9 октября по 20 число купили акции примерно на 15 млрд долларов США; Morgan Stanley отмечает, что это в целом соответствует потокам средств в ETF на CSI 300, которые банк использует как косвенный показатель покупок «национальной команды».
  • Покупки также в большей степени сместились в сторону секторов роста, на которых сосредоточилось нынешнее падение. По оценке банка, на ETF на CSI 300 пришлось около 45% объёма покупок против 60%–70% ранее; на ETF на STAR 50 и ChiNext вместе пришлось около 37%–50% против 7%–17% ранее. Индекс STAR 50 до этого уже упал почти на 40% от пика.
  • К стабилизирующим силам также относятся выкуп акций и увеличение долей компаниями. Срок соответствующего инструмента рефинансирования продлён с одного года до трёх лет, а доля собственных средств снижена с 30% до 10%. С момента создания инструмента совокупная максимальная сумма кредитов на выкуп акций и увеличение долей, запрошенных компаниями рынка акций класса A, составила около 233 млрд юаней при лимите в 300 млрд юаней.

Почему Morgan Stanley продолжает предпочитать акции класса A?

  • Банк ценит уникальную для акций класса A поддержку внутренней ликвидности, а также более высокие темпы роста выручки и прибыли компаний в сферах ИИ, передовых технологий и инноваций. Для сравнения, гонконгские акции по-прежнему сильнее подвержены влиянию глобальной макроэкономики, стоимости финансирования и геополитических рисков.
  • Исторически рынок часто достигал дна в течение 1–2 месяцев после заметных покупок «национальной команды» и публичных заявлений властей о стабилизации рынка. На этом основании Morgan Stanley полагает, что по мере появления более позитивных заявлений властей стабилизация акций класса A может стать заметнее в ближайшие один-два месяца.