Почему расхождение с ожиданиями сосредоточено в квартале, заканчивающемся в декабре?

  • Coherent опубликует результаты за квартал, заканчивающийся в сентябре, после закрытия рынка 4 ноября. Citi ожидает выручку около 2,313 млрд долларов и прибыль на акцию 2.00 доллара, что в целом соответствует прогнозу компании; рыночные ожидания составляют соответственно 2,304 млрд долларов и 1.98 доллара.
  • Citi ожидает, что выручка в квартале, заканчивающемся в декабре, вырастет на 13% к предыдущему кварталу, до 2,621 млрд долларов, а прибыль на акцию составит 2.30 доллара; рыночные ожидания на тот же период составляют соответственно 2,533 млрд долларов и 2.20 доллара. Банк считает главным фактором ожидаемого превышения прогнозов продолжающийся рост объёмов оптических модулей вследствие быстрого внедрения 1.6T.
  • Citi ожидает, что выручка бизнеса центров обработки данных и коммуникаций в квартале, заканчивающемся в сентябре, вырастет на 16% к предыдущему кварталу и сохранит близкий темп роста в квартале, заканчивающемся в декабре.

Как рост объёмов 1.6T изменит годовую выручку?

  • Модель Citi предполагает, что Coherent занимает чуть более одной десятой рынка оптических модулей для ИИ, а средние цены продажи продуктов 400G, 800G и 1.6T составляют соответственно 100, 400 и 800 долларов. На этой основе банк прогнозирует выручку компании от оптических модулей для ИИ в 2027 финансовом году на уровне 5,868 млрд долларов, что на 108% больше, чем годом ранее.
  • Согласно модели, продукты 1.6T и 3.2T принесут 3,648 млрд долларов, обеспечив большую часть выручки от оптических модулей для ИИ. Citi считает быстрый рост этого направления ключевым фактором роста выручки бизнеса центров обработки данных и коммуникаций на 83% в 2027 финансовом году.
  • В более долгосрочной перспективе Citi считает, что рост спроса на ускорители ИИ, увеличение числа оптических модулей для ИИ на каждый ускоритель и повышение доли продуктов с более высокой валовой маржой, таких как совместно упакованная оптика (CPO) и оптическая коммутация каналов (OCS), могут поддержать рост компании до 2028 финансового года и обеспечить результат выше рыночных ожиданий.

Почему прибыль улучшается медленнее при повышении прогнозов выручки?

  • Citi ожидает, что валовая маржа не по GAAP в квартале, заканчивающемся в декабре, повысится на 0.2 процентного пункта к предыдущему кварталу, до 40,7%. Среди причин — увеличение доли высокоскоростных оптических модулей, наращивание мощностей фабрики пластин диаметром 6 дюймов, а также оптимизация выхода годной продукции, цен и затрат.
  • Банк повысил прогнозы выручки на 2027 и 2028 финансовые годы на 3% каждый, соответственно до 10,9 млрд и 14,6 млрд долларов. Прогноз прибыли на акцию на 2027 финансовый год повышен на 3%, до 9.87 доллара, но прогноз на 2028 финансовый год практически сохранён на уровне 16.12 доллара, поскольку более низкий прогноз валовой маржи компенсировал повышение прогноза выручки.
  • Citi снизил прогноз валовой маржи не по GAAP на 2028 финансовый год с 42,6% до 42,4%. Расширение мощностей по производству фосфида индия на пластинах диаметром 6 дюймов и выход годной продукции на фабрике повлияют на долгосрочный целевой показатель валовой маржи; в последнее время инвесторы также вновь обратили внимание на то, достигает ли выход годной продукции необходимого уровня.

От каких условий зависит устойчивость роста?

  • Спрос на оптические модули остаётся высоким, но инвесторы всё больше внимания уделяют избытку мощностей: китайские производители быстро расширяют мощности, особенно для лазеров с электроабсорбционной модуляцией (EML) 100G. Изменения спроса и предложения повлияют на оценку Citi относительно дальнейшего роста объёмов.
  • На конференц-звонке по итогам отчётности Citi уделяет внимание прогрессу в привлечении клиентов и продажах OCS, а также уверенности руководства в сроках внедрения возможностей scale-in в 2029–2030 годах; некоторые инвесторы считают, что внедрение может произойти позднее.
  • Citi сохраняет рекомендацию «покупать» и целевую цену 420 долларов, рассчитанную на основе прогноза прибыли на акцию за 2028 финансовый год примерно в 16 долларов и прогнозного мультипликатора цена/прибыль 30 с применением дисконтирования. Эта оценка предполагает дисконт 10% к среднему прогнозному мультипликатору цена/прибыль сопоставимых компаний в области оптики для ИИ, отражая более низкую долю выручки от ИИ и более низкий трёхлетний совокупный темп роста прибыли на акцию Coherent.