Почему рост выручки всё же может сопровождаться прибылью ниже ожиданий?

  • Lotes сообщила о неаудированной выручке за третий квартал 2026 года в размере 9,924 млрд новых тайваньских долларов, что на 4% больше, чем в предыдущем квартале, и на 18% больше, чем годом ранее. Однако для старых продуктов растут затраты на медь, золото и пластик, а внедрение новых продуктов идёт медленнее. Morgan Stanley ожидает снижения валовой маржи до 44,6%, ниже рыночного консенсуса в 45,8%.
  • Банк ожидает снижения операционных расходов в третьем квартале на 12% по сравнению с предыдущим кварталом, что обеспечит рост операционной прибыли на 17% до 2,452 млрд новых тайваньских долларов, хотя это всё ещё на 6% ниже рыночного консенсуса. Чистая прибыль прогнозируется на уровне 2,174 млрд новых тайваньских долларов, на 10% выше предыдущего квартала и на 6% ниже уровня годом ранее; прибыль на акцию составит 19.36 новых тайваньских долларов, что на 4% ниже рыночного консенсуса.

За счёт чего валовая маржа может восстановиться в четвёртом квартале?

  • Morgan Stanley ожидает ускорения смены серверных платформ с четвёртого квартала 2026 года: поставки сокетов CPU AMD Venice начнут наращиваться в этом квартале, а поставки сокетов CPU Intel Oak Stream, как ожидается, вырастут в первом квартале 2027 года. Новые платформы дают возможность пересмотреть цены, облегчая Lotes переложение более высоких затрат на компоненты и материалы на клиентов.
  • Исследование цепочки поставок банка также показывает, что производство материнских плат у контрактных производителей серверов может восстановиться в четвёртом квартале после небольшого снижения в третьем. Банк прогнозирует выручку Lotes в четвёртом квартале около 10,5 млрд новых тайваньских долларов, на 5% выше предыдущего квартала; восстановление валовой маржи до 45,9% и прибыль на акцию в размере 21.11 новых тайваньских долларов.

Когда продукты для ИИ начнут менять структуру выручки?

  • На продукты QD уже приходилось 2%–3% выручки в сентябре 2026 года, и Morgan Stanley ожидает дальнейшего роста их вклада в четвёртом квартале и в 2027 году; доля разъёмов SOCAMM в выручке в 2027 году прогнозируется на уровне около 7%.
  • У Lotes есть две возможности в сфере NPO: одна через LINTES, другая с прямым участием; объёмы прямого проекта, как ожидается, начнут расти во второй половине 2027 года. Банк ожидает, что вклад NPO останется небольшим в 2027 году и увеличится в 2028 году.
  • С учётом QD, SOCAMM и NPO банк ожидает роста доли выручки от ИИ примерно с 5% в 2025 году до чуть более 20% в 2028 году, причём наибольший прирост придётся на 2027 год.

Как изменились прогнозы прибыли и оценка компании?

  • С учётом неаудированной выручки за третий квартал и последнего исследования цепочки поставок Morgan Stanley снизил прогноз прибыли на акцию на 2026 год на 4%, одновременно повысив прогнозы на 2027 и 2028 годы на 4% и 13% соответственно.
  • Банк повысил рекомендацию с Equal-weight до Overweight, а целевую цену — с 2,045 до 2,350 новых тайваньских долларов. Новая целевая цена соответствует примерно 22 прогнозным прибылям за 2027 год, что выше среднего прогнозного коэффициента цена/прибыль за последние три года на уровне 17.4; банк считает, что улучшение валовой маржи и рост доли выручки от ИИ могут поддержать более высокую оценку.