Прибыль в третьем квартале выросла. Почему это ещё нельзя назвать заметным ускорением?

  • Чистая прибыль China Shenhua за первые три квартала 2026 года составила около 44 млрд юаней, увеличившись на 4% в годовом выражении. Из этой суммы чистая прибыль за третий квартал составила около 15,7 млрд юаней, что на 3% выше показателя годом ранее и в целом соответствует ожиданиям рынка, но на 13% ниже результата второго квартала.
  • Выручка за третий квартал составила около 106,7 млрд юаней, увеличившись на 11% в годовом выражении быстрее, чем чистая прибыль. Общая валовая рентабельность составила 34,1%, снизившись на 0.4 процентного пункта год к году, а чистая рентабельность упала до 14,7%, снизившись на 1.1 процентного пункта год к году: рост выручки не сопровождался соответствующим повышением рентабельности.

Почему рост цен на уголь не принёс выгоду всем направлениям бизнеса одновременно?

  • Наиболее заметным было улучшение в угольном бизнесе: средняя цена продажи энергетического угля компании в третьем квартале выросла на 3% год к году, что ниже годового роста на 10% цены угля калорийностью 5500 ккал в порту Циньхуандао. Тем не менее валовая рентабельность угля собственной добычи выросла с 36% годом ранее до 44%. Увеличение прибыли углехимического бизнеса также поддержало прибыль за квартал.
  • Тот же рост цен на уголь оказал давление на электроэнергетический бизнес. Удельные затраты на продажу электроэнергии в третьем квартале выросли на 8% год к году, а прибыль электроэнергетического сегмента ослабла. Поэтому повышение валовой рентабельности угля собственной добычи на 8 процентных пунктов нельзя напрямую приравнивать к одновременному повышению общей прибыльности группы.
  • Рост задолженности также привёл к дополнительным расходам: финансовые расходы в третьем квартале увеличились на 58% год к году. Morgan Stanley по-прежнему считает баланс устойчивым: коэффициент чистой задолженности составляет 6%, однако рост стоимости финансирования уже оказал давление на прибыль за квартал.

Что поддерживает устойчивость прибыли в четвёртом квартале?

  • Morgan Stanley ожидает, что в краткосрочной перспективе цены на энергетический уголь будут колебаться на высоких уровнях. Со стороны предложения угольные шахты в провинции Шаньси постепенно возобновляют добычу, но строгие проверки безопасности и изменение настроений операторов шахт сохраняют медленные темпы общего восстановления.
  • Со стороны спроса пополнение запасов перед зимним отопительным сезоном в сочетании с низкими запасами на электростанциях поддерживает цены на уголь. На этом основании банк считает, что прибыль Shenhua может сохранить устойчивость к концу года; этот вывод зависит от совместной поддержки цен на уголь со стороны медленного восстановления предложения и спроса на создание зимних запасов.

Изменилась ли инвестиционная оценка банка после результатов, соответствовавших ожиданиям?

  • Morgan Stanley считает, что эти результаты лишь ограниченно влияют на прежний инвестиционный тезис, а его оценка направления консенсус-прогноза рынка по прибыли на акцию на ближайшие 12 месяцев также в целом не изменилась. Банк сохраняет рекомендацию «выше рынка» для H-акций Shenhua и целевую цену 48.30 гонконгских долларов, что предполагает потенциал роста примерно на 22% относительно цены закрытия 39.62 гонконгских долларов на 23 октября.
  • Позитивная рекомендация по отдельной акции сочетается с «осторожным» взглядом банка на угольную отрасль Китая. Среди перечисленных им факторов риска снижения — слабый спрос на уголь, падение фактических внутренних цен продажи и ослабление вклада неугольных направлений, включая электроэнергетику, железные дороги и порты; сочетание цен на уголь и прибыли неугольного бизнеса по-прежнему определяет, сколько прибыли в итоге сохранит группа.