В чём сила результатов, превзошедших ожидания?

  • Выручка Texas Instruments в третьем квартале 2026 года составила 6,055 млрд долларов, увеличившись примерно на 28% год к году и на 11% к предыдущему кварталу, что выше рыночного консенсуса в 5,926 млрд долларов. Показатель превзошёл сезонную динамику девятый квартал подряд. Рост обеспечило одновременное укрепление промышленного, автомобильного сегментов и сегмента дата-центров.
  • Потенциал роста прибыли был выражен сильнее: валовая маржа составила 64,2% против консенсуса 61,8%; прибыль на акцию с учётом расходов на вознаграждение акциями составила 2.62 доллара против консенсуса 2.41 доллара. Около 90% прироста выручки превратилось в прирост валовой прибыли, главным образом благодаря увеличению объёмов продаж; цены и структура продукции также внесли небольшой вклад.
  • Среднее значение прогноза выручки компании на четвёртый квартал составляет 6,05 млрд долларов, что в целом соответствует уровню предыдущего квартала, лучше обычного сезонного снижения примерно на среднюю однозначную величину и выше консенсуса в 5,73 млрд долларов; среднее значение прогноза прибыли на акцию составляет 2.62 доллара против консенсуса 2.26 доллара.

Промышленная выручка уже достигла рекорда. Почему это ещё не пик цикла?

  • Промышленная выручка в третьем квартале выросла примерно на 40% год к году и на 10% к предыдущему кварталу, впервые за четыре года достигнув исторического максимума. По мнению JPMorgan, это отражает как циклическое восстановление, так и увеличение количества и стоимости чипов на единицу оборудования за последние более чем четыре года; такие направления, как промышленная автоматизация, остаются ниже прежних пиков.
  • Банк считает, что клиенты ещё не начали пополнять запасы, поэтому текущий рост поддерживается главным образом конечным спросом, а последующее пополнение запасов может добавить ещё один источник спроса. Годовой темп роста автомобильной выручки ускорился примерно до среднего двузначного уровня, а к предыдущему кварталу она выросла примерно на 10%. Драйверами выступают спрос в Китае и спрос на электромобили, тогда как запасы поставщиков первого уровня и автопроизводителей остаются на низком уровне, который банк считает трудно поддерживать.
  • Запасы клиентов и собственные запасы Texas Instruments следует рассматривать отдельно: в третьем квартале показатель запасов компании составлял 194 дней, немного снизившись с 196 дней во втором квартале, и находился в целевом диапазоне 150–250 дней.

Какой вклад в рост могут внести дата-центры?

  • Выручка сегмента дата-центров в третьем квартале выросла примерно на 95% год к году и на 20% к предыдущему кварталу, составив около 13% общей выручки. Выручка за квартал в годовом выражении превысила 3 млрд долларов; отгружается около десяти тысяч моделей продукции общего назначения, а ранние проекты специализированных для конкретных применений чипов также постепенно наращивают объёмы в Sherman.
  • JPMorgan ожидает, что выручка этого бизнеса в годовом выражении на конец 2026 года превысит 3,5 млрд долларов, и считает, что темп роста в 2027 году может следовать за ростом общих капитальных затрат на дата-центры, который банк предполагает на уровне 70%. Этот прогноз зависит от продолжения роста капитальных затрат клиентов и увеличения объёмов соответствующей продукции.

Как повышение цен и преимущества в мощностях превращаются в прибыль?

  • Руководство подтвердило, что после стабильности цен в первом полугодии 2026 года во втором полугодии они начали вносить небольшой вклад в рост, главным образом за счёт аналоговых чипов. Переговоры о ценах на 2027 год уже начались; JPMorgan считает, что сокращение доступных мощностей конкурентов повышает готовность клиентов платить за гарантии поставок, а вклад повышения цен может превысить заложенный в прежней модели.
  • Повышение загрузки заводов, рост цен и улучшение структуры продукции — факторы, на которых банк основывает ожидание дальнейшего роста валовой маржи. Валовая маржа третьего квартала в 64,2% всё ещё была ниже уровня исторического циклического пика, близкого к 70%, но подразумеваемая валовая маржа четвёртого квартала составляет около 64% или выше и в краткосрочной перспективе преимущественно остаётся на текущем уровне.
  • Производственные помещения LFAB2 и Sherman 2 в основном готовы к установке оборудования по мере возникновения спроса; повышение гибкости поставок также требует инвестиций. Компания ожидает, что капитальные затраты в 2026 году будут близки к верхней границе диапазона 2 млрд–3 млрд долларов; руководство заявило, что рост выручки от 10% до среднего двузначного уровня поддержит более высокие капитальные затраты, а параметры на 2027 год будут объявлены в январе следующего года.

Как эти изменения учитываются в прогнозах прибыли и целевой цене?

  • JPMorgan повысил прогнозы скорректированной прибыли на акцию на 2026 и 2027 годы с 9.11 и 11.42 доллара до 9.52 и 12.25 доллара соответственно, сохранил рекомендацию «выше рынка» и повысил целевую цену на декабрь 2027 года с 340 до 365 долларов.
  • Целевая цена рассчитана с использованием коэффициента цена/прибыль около 27, умноженного на прогноз банка по прибыли на акцию в 2028 году в размере 13.48 доллара. Оценка зависит от продолжения восстановления спроса и стабильности доли рынка; если восстановление мировой экономики окажется слабее ожидаемого или аналоговый и встраиваемый бизнес существенно потеряют долю рынка, прогнозы выручки и прибыли окажутся под давлением.