Что главным образом обеспечило превышение ожиданий в третьем квартале?

  • Скорректированная прибыль на акцию Union Pacific по методике компании за третий квартал 2026 года составила 3.53 доллара, увеличившись на 14,5% год к году и превысив рыночный консенсус на 1,7%. Этот показатель исключает влияние расходов, связанных с приобретением, в размере 0.04 доллара на акцию. Выручка превысила консенсус примерно на 1%, а скорректированная налоговая ставка составила 23,7%, что ниже консенсуса в 24,0%; оба фактора способствовали превышению ожиданий по прибыли.
  • Прирост выручки главным образом обеспечили прочие доходы: они выросли на 21% год к году и превысили консенсус на 12%, тогда как выручка от грузовых перевозок превысила консенсус лишь примерно на 0,4%. Увеличение платы за дополнительные услуги частично компенсировало рост расходов на сторонние услуги в интермодальном бизнесе; таким образом, превышение ожиданий не стало результатом повсеместного повышения цен.
  • «Очищенная» прибыль на акцию по оценке Bernstein после дополнительного исключения разовых статей составила 3.51 доллара, совпав с собственным прогнозом компании. Небольшое превышение рыночного консенсуса следует рассматривать отдельно от результата относительно модели Bernstein.

Объём грузоперевозок вырос на 6%: почему тарифы по-прежнему остаются слабым местом?

  • Разбивка выручки от грузоперевозок показывает, что объём в третьем квартале вырос на 6% год к году, совокупный вклад цен и структуры грузов остался неизменным, а топливные надбавки внесли вклад в 9 процентных пунктов. Значительная часть роста выручки пришлась на топливные сборы, а не на улучшение базовых тарифов.
  • Объём бизнеса Premium, включающего интермодальные и автомобильные перевозки, вырос на 9% год к году, в том числе интермодальные перевозки выросли на 12%, однако выручка Premium оказалась примерно на 2% ниже консенсуса. Доход на единицу интермодальных перевозок снизился с 1,626 долларов во втором квартале до 1,586 долларов. В отчёте это объясняется изменением структуры бизнеса: грузов перевезли больше, но доход на единицу снизился.
  • Выручка направлений массовых и промышленных грузов превысила ожидания примерно на 1% каждое. В дальнейшем спрос на промышленные перевозки поддержат проекты в металлургии, новый бизнес в сфере химикатов и пластмасс и расширение заводов; интермодальные перевозки стимулируются переходом грузов с автодорог на железную дорогу и привлечением клиентов. Однако ситуация в сегменте массовых грузов остаётся неоднородной: цены на природный газ и высокие запасы сдерживают перевозки, связанные с углём и возобновляемой энергетикой.

Эффективность повысилась: почему операционный коэффициент при этом вырос год к году?

  • Скорректированный операционный коэффициент за третий квартал составил 58,8%, что примерно на 0.1 процентного пункта ниже консенсуса, но примерно на 0.3 процентного пункта выше показателя 58,5% за аналогичный период прошлого года. Коэффициент показывает долю выручки, поглощаемую операционными расходами; чем он ниже, тем лучше. В этом квартале расходы на топливо и сторонние услуги превысили консенсус.
  • Основной бизнес действительно улучшился: его вклад в изменение прибыли на акцию год к году составил 0.32 доллара, а операционный коэффициент благодаря ему снизился на 1.1 процентного пункта. Это заметно быстрее улучшения основного показателя примерно на 0.1 процентного пункта во втором квартале. Чистый выигрыш от топлива увеличил прибыль на акцию на 0.15 доллара, но ухудшил операционный коэффициент на 1.4 процентного пункта, что объясняет одновременный рост прибыли и ухудшение коэффициента.
  • Сеть обработала на 6% больший объём грузов при численности персонала примерно на 1% меньше, что отражает рост производительности. Bernstein также считает, что сеть уже работает с довольно высокой нагрузкой; необходимость привлечения дополнительных поездных бригад в 2027 году повлияет на сохранение выгод от повышения эффективности. Компания также увеличила годовой план капитальных затрат с 3,3 млрд долларов до 3,5 млрд долларов.

Каков дальнейший потенциал повышения прогнозов прибыли?

  • Компания сохранила прогноз роста отчётной прибыли на акцию в 2026 году на высокую однозначную величину в процентах. По расчётам Bernstein, это предполагает скорректированную прибыль на акцию за четвёртый квартал примерно в размере 3.16–3.40 доллара. Прогноз компании с учётом сезонности составляет 3.29 доллара, что близко к рыночному консенсусу в 3.30 доллара; поэтому она считает нижнюю границу прогноза консервативной и допускает небольшое повышение ожиданий в дальнейшем.
  • На 2027 год Bernstein считает достижимым рыночный консенсус по прибыли на акцию в размере 14.31 доллара и допускает, что он консервативен в случае восстановления интермодальных тарифов. При условии неизменного вклада топлива достижение этого уровня требует роста операционной прибыли основного бизнеса примерно на 9%, что в целом соответствует темпу третьего квартала.
  • Топливо является более значительным источником колебаний: согласно сценариям Bernstein, сохранение цен на дизельное топливо на уровне третьего квартала может дать положительный вклад в размере 0.30 доллара на акцию, а снижение до уровня 2025 года — отрицательный вклад в размере 0.43 доллара на акцию. Bernstein сохранила рейтинг «выше рынка» и целевую цену 347 долларов.