Спрос на ИИ высок: почему рост в секторе оборудования всё же может быть ограничен?

  • За неделю, рассматриваемую в отчёте, сектор полупроводникового оборудования уже снизился примерно на 10%, и инвесторы начали уделять больше внимания сценариям снижения. Перед SEMICON West Citi предупреждал, что нехватка некоторых компонентов может ограничить поставки оборудования и потенциал повышения прогнозов расходов на оборудование для производства полупроводниковых пластин (WFE) в 2027–2028 годах; теперь банк считает, что ограничения расширяются.
  • В число новых затронутых звеньев входят системы подачи газов, DRAM, печатные платы и магнитные компоненты. Механизм передачи таков: даже при наличии спроса со стороны покупателей производители оборудования могут не завершить поставки из-за нехватки компонентов, поэтому сила спроса и рост текущих поставок могут расходиться.
  • Citi сравнивает нынешний цикл с периодом пандемии 2020–2022 годов: тогда базовый спрос был высоким, но нехватка чипов и подсистем всё же ограничивала рост WFE. Нынешний цикл обусловлен сильным спросом на ИИ, а узкие места в поставках могут вновь замедлить превращение спроса в продажи оборудования.

Как рассчитаны дополнительные падения примерно на 10% и 30%?

  • Citi провёл анализ чувствительности для Applied Materials, KLA и Lam Research: сначала банк задал различные сценарии WFE на 2028 год, а затем применил коэффициенты цена/прибыль на минимумах 2020–2022 годов. На этой основе он оценил дополнительный потенциал снижения трёх компаний примерно в 10% при базовом сценарии WFE и примерно в 30% при пессимистичном.
  • Оба значения отражают дополнительный потенциал снижения после коррекции на неделе, описанной в отчёте. Расчёт включает две переменные — операционные показатели и оценку: сценарии расходов на оборудование влияют на прибыль, а коэффициенты цена/прибыль на исторических минимумах определяют, сколько рынок платит за эту прибыль. Поэтому снижение примерно на 10% в базовом сценарии также предполагает падение оценок до исторических минимумов.

Почему стресс-тест на снижение соседствует с высокими целевыми ценами?

  • Официальные целевые цены Citi по-прежнему основаны на более высокой оценке прибыли за 2028 год: 710 долларов для Applied Materials при коэффициенте цена/прибыль 28; 290 долларов для KLA при коэффициенте 38; и 435 долларов для Lam Research при коэффициенте около 33. Все три показателя выше их средних значений за последние три года, составляющих соответственно 21, 25 и 25.
  • Эти премии к оценке зависят от многолетнего цикла роста рынка оборудования и дальнейшей поддержки спроса инвестициями в ИИ. От Lam Research также ожидают увеличения доли сервисной выручки, роста рыночной доли и повышения капиталоёмкости оборудования. Таким образом, в отчёте представлены два набора предпосылок: официальные целевые цены сохраняют логику долгосрочного роста, а расчёт снижения проверяет устойчивость цен акций при совместном воздействии ограничений предложения и оценок на минимальных уровнях.