По каким показателям результаты третьего квартала превзошли ожидания?

  • Выручка Northrop Grumman за третий квартал составила 11,1 млрд долларов, что соответствует консенсус-прогнозу; скорректированная прибыль на акцию составила 7.89 доллара, превысив консенсус-прогноз в 7.16 доллара.
  • Выручка подразделения авиационных систем выросла на 14% в годовом выражении до 3,58 млрд долларов, превысив консенсус-прогноз в 3,47 млрд долларов, главным образом благодаря срокам признания стоимости материалов для производственных партий F-35 и росту бизнеса по обслуживанию; выручка подразделения оборонных систем выросла на 12% в годовом выражении благодаря Sentinel, управляемым ракетам и твердотопливным ракетным двигателям.
  • Компания повысила прогноз скорректированной прибыли на акцию на 2026 год с 28.60–29.10 до 29.35–29.75 доллара. Bernstein повысила прогноз на 2026 год с 29.05 до 29.86 доллара, но немного снизила прогноз на 2027 год с 30.67 до 30.54 доллара: повышение прогноза выручки было компенсировано влиянием статей ниже операционной прибыли.

Почему прогноз роста улучшился, а рентабельность по-прежнему под давлением?

  • На конец третьего квартала портфель заказов достиг 109,6 млрд долларов, увеличившись на 5% по сравнению с предыдущим кварталом и на 20% по сравнению с уровнем 12 месяцев ранее; портфели заказов подразделений авиационных и оборонных систем выросли за квартал на 9,1% и 5,2% соответственно, создавая основу для будущей выручки.
  • Bernstein повысила прогноз выручки подразделения авиационных систем на 2027–2030 годы, главным образом рассчитывая на рост производства B-21 и выручки от модернизации и обслуживания F-35. Компания планирует вложить 2,5 млрд долларов в течение нескольких лет для ускорения производства B-21, причем большая часть расходов придется на 2027–2028 годы; Bernstein ожидает, что дополнительная выручка начнет поступать с 2028 года, а выручка от B-21 в 2030 году составит около 8 млрд долларов.
  • Рост выручки не сразу приводит к повышению рентабельности. Операционная рентабельность подразделения оборонных систем в третьем квартале составила 10,8%, снизившись на 0.6 процентного пункта в годовом выражении, главным образом из-за увеличения доли контрактов с возмещением затрат; Bernstein ожидает, что две разработки по контрактам «затраты плюс вознаграждение» — B-21 и Sentinel — будут снижать рентабельность в кратко- и среднесрочной перспективе.

Как спрос на ракеты отражается на бизнесе компании?

  • Northrop Grumman поставляет твердотопливные ракетные двигатели для нескольких ракетных систем, поэтому контракты на увеличение производства ракет компаниями RTX и Lockheed Martin выгодны ее бизнесу двигателей; компания также стремится стать вторым поставщиком востребованных ракет-перехватчиков, таких как PAC-3.
  • Объявленные в третьем квартале рамочные соглашения превысили 3 млрд долларов, включая около 2 млрд долларов на поддержку производства твердотопливных ракетных двигателей для PAC-3 MSE и около 1 млрд долларов на поддержку увеличения производства компонентов THAAD в течение следующих семи лет. На этом основании и с учетом продвижения Sentinel Bernstein повысила прогноз выручки подразделения оборонных систем на 2027–2030 годы.
  • Преобразование заказов в выручку также зависит от мощностей: мощность завода компании в Западной Вирджинии удвоилась с 2021 года, и компания инвестирует в попытке увеличить ее еще на 50% к началу 2027 года; ожидается, что к 2030 году мощность завода в Мэриленде утроится.

Какие ограничения для общей оценки создают другие направления бизнеса и бюджет?

  • Выручка подразделения систем для выполнения миссий в третьем квартале выросла на 2% в годовом выражении до 3,15 млрд долларов, что ниже рыночного консенсуса; операционная рентабельность составила 15,8%, превысив консенсус-прогноз, но операционная прибыль снизилась на 3% в годовом выражении из-за снижения рентабельности. Выручка подразделения космических систем также выросла лишь на 2%, при этом продажи по миссиям CRS сократились на 136 млн долларов из-за графика запусков.
  • Оборонный бюджет США по-прежнему действует в рамках временного финансирования. Большинство программ компании опирается на запросы базового бюджета или экспортные продажи, но значительная часть оружейного бизнеса связана со средствами, выделяемыми в рамках процедуры бюджетного согласования; Bernstein считает процесс ассигнований неопределенным и уже снизила оценочный мультипликатор из-за бюджетных проблем.
  • Bernstein повысила целевую цену с 556 до 590 долларов и сохранила рейтинг «на уровне рынка»; используемый оценочный мультипликатор EV/EBITDAP остается на уровне 12.8. Повышение целевой цены главным образом связано с улучшением ожиданий роста подразделений авиационных, оборонных и миссионных систем.