Результаты третьего квартала превысили ожидания, но почему они заметно ухудшились относительно предыдущего квартала?

  • Чистая прибыль Tianqi Lithium, приходящаяся на акционеров материнской компании, в третьем квартале 2026 года составила 1,36 млрд юаней, увеличившись на 1324% в годовом выражении. Прибыль на акцию составила 0.79 юаня, примерно на 14% выше рыночного консенсуса в 0.693 юаня. Выручка составила 6,04 млрд юаней, увеличившись на 135% в годовом выражении.
  • Однако по сравнению со вторым кварталом выручка снизилась на 15%, а чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, — на 43%. Цена карбоната лития в третьем квартале упала на 11% по сравнению с предыдущим кварталом, а снижение выручки превысило уровень, который можно объяснить одним лишь изменением цен на литий. Доход от ассоциированной компании SQM также внес заметный вклад в прибыль квартала, поэтому Bernstein считает, что прибыльность полностью принадлежащего компании литиевого бизнеса была слабее, чем следует из чистой прибыли, приходящейся на акционеров материнской компании.
  • Валовая рентабельность в третьем квартале составила 63,0% и оставалась относительно стабильной по сравнению с 64,4% в первом полугодии. После средней цены около 18 тыс. долларов США за тонну в третьем квартале литий подешевел еще сильнее, примерно до 15 тыс. долларов, что продолжит влиять на прибыль в ближайшее время.

Запасы сокращаются, так почему цены на литий продолжают падать?

  • По данным Mysteel, запасы карбоната лития в Китае составляли около 103 тыс. тонн, что близко к половине от 208 тыс. тонн в середине года. С начала сентября они сократились примерно на 28 тыс. тонн и сейчас эквивалентны запасам примерно на 24 дня. За тот же период цена снизилась примерно с 200 тыс. до 100 тыс. юаней за тонну.
  • Bernstein считает, что цены отражают ожидания будущего ослабления предложения и спроса: ожидание возобновления работы рудника Jianxiawo снизило премию за перебои с поставками, ранее заложенную рынком в цену, а сообщения о сокращении производства в цепочке поставок аккумуляторов также вызвали опасения по поводу замедления спроса. Компания отметила, что сообщения на тот момент указывали на то, что рудник Jianxiawo еще не возобновил работу.
  • Сами данные о запасах также расходятся: после изменения SMM методики статистического учета сообщаемый объем запасов одномоментно подскочил с 90 тыс. до 170 тыс. тонн, ослабив доверие рынка к сигналу о сокращении запасов. Bernstein считает, что более пессимистичные ожидания в отношении предложения и спроса еще не были полностью отражены на спотовом рынке.

Какие условия повлияют на оценку перспектив цен на литий?

  • Bernstein считает, что цена около 100 тыс. юаней за тонну оказывает давление на переработку и мощности с более высокими предельными издержками. Если производство сократится еще сильнее, сужение предложения может поддержать цены.
  • Сроки возобновления работы рудника Jianxiawo, скорость наращивания производства и фактический прирост выпуска — ключевые переменные в ближайшее время. Что касается спроса, компания ожидает дальнейшего роста производства литий-железо-фосфата в четвертом квартале 2026 года. Сохранение роста производства аккумуляторов с ноября по декабрь повлияет на оценку рынком замедления спроса.
  • Компания считает, что при сокращении запасов примерно до 15–20 дней цены станут более чувствительными к изменениям предложения и спроса. При тогдашних темпах сокращения запасов этот уровень мог быть достигнут до конца года.

Как новые мощности и денежные потоки Tianqi влияют на ее оценку?

  • Проект CGP3 на месторождении Greenbushes после наращивания производства в 2026 году достиг проектной мощности 500 тыс. тонн в год; в первом полугодии он еще находился на стадии наращивания производства. Bernstein считает, что ввод мощностей дает Tianqi больше возможностей извлечь выгоду из роста цен на литий.
  • Операционный денежный поток за первые три квартала составил 5,65 млрд юаней, увеличившись на 157% в годовом выражении. На этой основе расчетный показатель за третий квартал составил около 3,44 млрд юаней, а за второй квартал был отрицательным — 390 млн юаней. За тот же период отток денежных средств на капитальные расходы снизился на 40% в годовом выражении до 1,48 млрд юаней, но рост дебиторской задолженности означает, что оборотный капитал по-прежнему заслуживает внимания.
  • Bernstein сохранила рекомендацию «выше рынка» с целевыми ценами 80 юаней для акций класса A и 65 гонконгских долларов для акций класса H. В оценке методом дисконтированных денежных потоков использованы средневзвешенная стоимость капитала 9% и постоянный темп роста 2%, а долгосрочная цена карбоната лития принята на уровне 16 тыс. долларов США за тонну.