Какие именно ожидания превзошёл бизнес 3C?

  • Выручка Han’s Laser от 3C за первые три квартала 2026 года достигла 4,3 млрд юаней, увеличившись на 120% в годовом выражении, и уже превысила прежний прогноз рынка на весь год примерно в 4 млрд юаней. Для сравнения, чистая прибыль третьего квартала, приходящаяся на акционеров материнской компании, выросла на 137% в годовом выражении до 889 млн юаней, что соответствовало предыдущему прогнозу результатов; на этот раз более заметное превышение ожиданий было связано с выручкой бизнеса.
  • Руководство сохраняет позитивный взгляд на рост 3C в 2027 году, несмотря на высокую базу сравнения. Драйверами выступают охлаждение телефонов с помощью испарительных камер, новые заказы на камеры и дополнительные изменения дизайна флагманских телефонов. BofA положительно оценивает связь между модернизацией дизайна и производственных процессов телефонов и возникающим спросом на оборудование.
  • Компания получила первые заказы на оборудование для 3D-печати в октябре, и новое направление перешло от расширения к приёму заказов. Его последующий вклад зависит от доли оборудования и темпов модернизации производственных процессов телефонов; BofA также называет их основными ограничивающими факторами.

Почему прибыль снизилась к предыдущему кварталу, несмотря на резкий рост за год?

  • Выручка третьего квартала составила 8,061 млрд юаней, увеличившись на 58,1% в годовом выражении и снизившись на 2,6% к предыдущему кварталу; валовая маржа выросла до 36,5%, увеличившись на 1.5 процентного пункта за год и на 1 процентный пункт за квартал. Однако снижение выручки нивелировало улучшение валовой маржи, и валовая прибыль осталась примерно на уровне второго квартала — 2,94 млрд юаней в обоих периодах.
  • За тот же период операционные расходы выросли на 9,3% к предыдущему кварталу, а их доля увеличилась с 18,6% до 20,9%, что привело к снижению скорректированной операционной прибыли на 10,3% к предыдущему кварталу и операционной маржи с 16,9% до 15,6%. Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, также снизилась на 4,8% к предыдущему кварталу, что показывает: улучшения валовой маржи пока недостаточно для компенсации роста расходов в этом квартале.

Что поддержит рост в четвёртом квартале и в дальнейшем?

  • Новые заказы за первые три квартала составили 24,3 млрд юаней, увеличившись на 90% в годовом выражении, в том числе около 10 млрд юаней на оборудование для PCB и около 4 млрд юаней на 3C; на конец сентября портфель заказов составлял около 12 млрд юаней. На этом основании BofA считает, что портфель заказов способен поддержать рост выручки и прибыли в четвёртом квартале; в дальнейшем эти заказы должны преобразоваться в выручку.
  • Среднесрочная логика для PCB состоит в том, что развитие ИИ стимулирует спрос на высококлассные печатные платы, который затем стимулирует закупки производственного оборудования. Это и модернизация производственных процессов телефонов представляют собой два разных источника спроса на оборудование; BofA также относит к рискам рост PCB ниже ожиданий и более медленный прогресс в оборудовании для сверхбыстрого лазерного сверления.

Если перспективы роста благоприятны, почему целевая цена снижена с 185 до 152 юаней?

  • BofA сохранил рекомендацию «покупать», но снизил оценочный мультипликатор, который готов присвоить росту: исходя из прогнозной прибыли на акцию за 2027 год, целевой коэффициент цена/прибыль снижен с 50 до 40 раз, а соответствующая оценка — с 195 до 156 юаней. Новый мультипликатор по-прежнему примерно на одно стандартное отклонение выше обновлённого исторического среднего за десять лет и сохраняет премию за возможности, связанные с обновлением телефонов и PCB для ИИ.
  • Оценка по денежным потокам также снизилась: из-за пересмотра прогноза свободного денежного потока оценка по методу DCF упала с 175 до 148 юаней при средневзвешенной стоимости капитала 12,4% и постоянном темпе роста 2%. Итоговая целевая цена в 152 юаней представляет собой среднее двух оценок, поэтому улучшение перспектив прибыли и снижение целевой цены могут происходить одновременно.