Почему Citi снизил прогнозы прибыли и целевые цены?

  • Citi снизил прогнозы чистой прибыли на 2026–2028 годы на 7%, 15% и 9% соответственно, до 76,8 млрд, 78,7 млрд и 88 млрд юаней, главным образом учтя снижение добычи золота и рост удельных затрат на добычу золота и меди. Новые прогнозы ниже рыночного консенсуса Bloomberg на 4%, 14% и 16% соответственно.
  • На основе оценки дисконтированных денежных потоков Citi снизил целевую цену акций H с 60.5 до 52.1 гонконгских долларов, а акций A — с 52.6 до 45.3 юаней, сохранив рекомендацию «покупать».

С какими препятствиями столкнулась добыча меди и золота?

  • За первые три квартала 2026 года Zijin Mining добыла 816 тыс. тонн меди, на 1,7% меньше год к году, главным образом из-за сокращения вклада проекта Kamoa. Без учета этого проекта добыча меди составила 731 тыс. тонн, увеличившись на 6% год к году благодаря росту добычи на медном руднике Julong. Проверки безопасности на руднике Ashele и проекте Shanxi Zijin также повлияли на производство.
  • Добыча золота оказалась ниже ожиданий главным образом потому, что на Zhaojin Mining повлияли авария и проверки безопасности, сократив ее долю добычи золота. Проект Porgera столкнулся с нехваткой гидроэлектроэнергии в условиях экстремальной погоды, что сократило приходящуюся на него долю добычи.
  • Citi снизил прогноз добычи золота на 2026 год с 105 до 99 тонн, а прогноз добычи меди — с 1,159 млн до 1,112 млн тонн.

Как давление затрат повлияет на прибыль?

  • Затраты на добычу золота и меди выросли за первые три квартала из-за, в частности, подорожания сырья, включая дизельное топливо и серу, роста расходов на персонал и снижения содержания металла в руде. Рост цен на сырье повысил удельные затраты на золото и медь почти на 4% год к году.
  • Компания стремится удержать годовой рост удельных затрат на добычу золота и меди в 2026 году в пределах 10% без учета влияния геополитических рисков. Модель Citi повышает прогноз удельных затрат на добычу золота в 2027 году на 6%, а меди — на 10% по сравнению с прежним прогнозом; за тот же период прогноз средней цены продажи добытого золота снижен на 11%, а прогноз валовой маржи по добытому золоту — с 70% до 64%.
  • Компания увеличивает использование электрических грузовиков, чтобы сократить потребление дизельного топлива. К концу сентября 2026 года электромобили составляли более 55% грузовиков на внутренних рудниках; руководство ожидает, что замена дизельных грузовиков электрическими снизит соответствующие затраты на 30%–40%, при этом на дизельное топливо приходится около 10% общих затрат компании на добычу.

Какие проекты обеспечат рост добычи в будущем?

  • Медный рудник Julong за первые три квартала 2026 года произвел 216 тыс. тонн меди; после выхода на полную мощность годовая добыча может достичь 300 тыс.–350 тыс. тонн. Помимо увеличения добычи на Qulong, запуск проекта Zhunuo ожидается в конце 2026 года, а проекта Xiongcun — в 2028 году.
  • Компания планирует достичь целевого уровня добычи меди в 1,5 млн–1,6 млн тонн в 2028 году за счет роста собственных проектов, а также слияний и поглощений. Два проекта в Сербии, использующие метод обрушения, и вторая очередь La Arena также могут внести вклад в добычу меди в будущем.
  • Руководство рассчитывает выполнить ориентир по годовой добыче лития в размере 120 тыс. тонн в 2026 году. Citi сохраняет рекомендацию «покупать», также ссылаясь на рост добычи золота, меди и лития в ближайшие три года и свой прогноз повышения цен на медь в среднесрочной перспективе.