В чём результаты третьего квартала разошлись с ожиданиями?

  • Выручка в третьем квартале 2026 года составила 52,65 млрд новых тайваньских долларов, увеличившись на 23% по сравнению с предыдущим кварталом; продажи ABF выросли примерно на 30% за квартал. Общая валовая маржа составила 28,8%, увеличившись на 4 процентных пункта по сравнению с предыдущим кварталом.
  • Валовая маржа превысила прогноз Citi и рыночный консенсус на 0.4 и 1.0 процентного пункта соответственно, но оказалась ниже ожиданий некоторых инвесторов на уровне около 30%. По мнению Citi, разница обусловлена более медленным улучшением валовой маржи направлений BT и HDI, тогда как валовая маржа ABF росла значительно быстрее ожиданий.
  • Операционная прибыль составила 10,528 млрд новых тайваньских долларов, увеличившись на 58% по сравнению с предыдущим кварталом и превысив прогноз Citi и рыночный консенсус на 6% и 7% соответственно. Чистая прибыль за тот же период составила 10,052 млрд новых тайваньских долларов, снизившись на 23% по сравнению с предыдущим кварталом.

Почему ожидается продолжение роста ABF в четвёртом квартале?

  • Citi ожидает, что основные чипы для ИИ в близкие сроки перейдут к массовому производству, что продолжит поддерживать спрос на ABF и обеспечит рост общей выручки компании в четвёртом квартале 2026 года на 11% по сравнению с предыдущим кварталом. Банк также ожидает потенциального повышения цен на продукцию ABF в этом квартале на 10%–15%.
  • Citi прогнозирует рост общей валовой маржи в четвёртом квартале до 32,2%, или на 3.4 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом: улучшение в ABF превысит негативное влияние утверждённых повышений зарплат и ограниченных акций. Ожидается, что доля операционных расходов вырастет на 0.2 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом из-за распределения прибыли среди сотрудников в конце года.
  • Что касается мощностей, третья очередь первого завода KF начала производство в третьем квартале. Руководство сообщило, что запуск первой очереди второго завода KF запланирован на второй квартал 2027 года.

Почему переоборудование мощностей одновременно создаёт возможности и давление?

  • Компания переоборудует мощности BT под ABF. Citi считает, что это поможет компании раньше удовлетворить спрос, пока клиенты ожидают ввода новых мощностей ABF в ближайшие несколько лет.
  • Во время переоборудования часть мощностей BT простаивает. Citi ожидает, что негативное влияние сохранится до первого полугодия 2027 года включительно, и поэтому оценивает перспективы краткосрочного восстановления валовой маржи BT компании ниже, чем у других компаний сектора BT.
  • В долгосрочной перспективе компания планирует сосредоточить ресурсы HDI на серверах для ИИ и оптических модулях. Из-за острой конкуренции со стороны китайских компаний отрасли она осторожно подходит к расширению мощностей HDI и одновременно сокращает мощности по выпуску традиционных PCB.

Как Citi изменил прогнозы прибыли и оценку?

  • Citi считает, что рост валовой маржи ABF поможет компании раньше достичь долгосрочной цели по валовой марже этого направления в 50%–60%. Маржа BT и HDI также может улучшиться после завершения переоборудования мощностей BT и роста объёмов продукции PCB для ИИ.
  • Citi повысил прогнозы прибыли на акцию на 2026, 2027 и 2028 годы на 10%, 5% и 5% соответственно, до 25.00, 51.32 и 96.51 новых тайваньских долларов. Модель банка предполагает рост общей валовой маржи с 26,9% в 2026 году до 40,4% в 2027 году.
  • Citi сохранил рекомендацию «покупать» и повысил целевую цену, рассчитанную методом дисконтирования денежных потоков, с 1,500 до 1,550 новых тайваньских долларов, что соответствует 30 прогнозным прибылям на акцию за 2027 год. Банк отметил, что слабые результаты HDI, значительный рост предложения ABF в отрасли и более высокое, чем ожидалось, давление амортизационных расходов вследствие расширения мощностей могут повлиять на его оценку.