Почему рост бизнеса в сфере ИИ пока не привёл к перелому в отрасли?

  • По мнению Morgan Stanley, индийская отрасль ИТ-услуг находится в переходном периоде внедрения ИИ: новые проекты начинают переходить от испытаний к промышленному применению, но на ИИ сейчас приходится лишь около 10% выручки отрасли, чего недостаточно для компенсации ценового давления на существующий бизнес.
  • Большие языковые модели сократили циклы разработки программного обеспечения, а клиенты одновременно консолидируют число поставщиков, что усиливает конкуренцию за продление контрактов. Поставщикам услуг также приходится увеличивать вложения в продажи, оказание услуг и партнёров и заранее передавать клиентам часть выгод от роста производительности, что оказывает давление на рентабельность в краткосрочном периоде.
  • Банк ожидает, что в ближайшие 12–18 месяцев контракты будут обновлены примерно по 50%–60% существующего бизнеса. До этого компаниям потребуется больший объём заказов для поддержания сопоставимых темпов роста выручки.

Какой должна стать доля ИИ, чтобы рост мог изменить направление?

  • В предыдущем цикле развития облачных технологий и цифровизации рост отрасли достиг переломной точки, когда доля цифрового бизнеса в выручке составила 20%–25%. Тогда цифровой бизнес несколько лет подряд рос среднегодовыми темпами свыше 30%, а нецифровой бизнес стагнировал или немного сокращался.
  • Опираясь на этот опыт, Morgan Stanley ожидает, что в базовом сценарии доля ИИ в выручке достигнет 20%–25% во второй половине 2028 года, а перелом в росте выручки отрасли может наступить в конце 2028 или начале 2029 года. В оптимистичном сценарии эта доля может быть достигнута в первой половине 2028 года.
  • На примере TCS: базовый сценарий банка предполагает, что с декабря 2025 года по декабрь 2028 года среднегодовой рост выручки от ИИ составит 51%, выручка от направлений вне ИИ будет сокращаться в среднем на 2,1% в год, а общая выручка расти в среднем на 2,9% в год. В пессимистичном сценарии первые два показателя составляют соответственно рост на 34,8% и снижение на 4,3%, а общая выручка сокращается в среднем на 1% в год. Во всех этих сценариях не учтены консолидация MHP и возможные новые приобретения.

Когда оценки могут снова начать расти после достижения дна?

  • В текущем цикле двухлетний прогнозный коэффициент цена/прибыль TCS опускался до 12.5, ниже минимума около 13 в предыдущем облачном цикле, а затем восстановился. Morgan Stanley считает, что минимум оценок в этом цикле, возможно, уже достигнут.
  • Базовый сценарий банка предполагает небольшое ускорение органического роста выручки в 2028 финансовом году. Если этот прогноз будет существенно пересмотрен в сторону понижения, оценки могут вернуться к прежним минимумам.
  • В предыдущих циклах акции обычно начинали переоцениваться за три квартала до перелома в темпах роста выручки и достигали пика после двух кварталов сильного роста. Исходя из этого опыта, Morgan Stanley ожидает, что нынешняя переоценка может произойти с конца 2027 до начала 2028 года; до этого цены акций могут преимущественно двигаться в боковом диапазоне.

Какие компании могут выиграть первыми?

  • Примерно во время предыдущего перелома в росте компании, быстрее преобразовавшие свой цифровой бизнес, первыми показали опережающую динамику; низкий исходный коэффициент цена/прибыль не обязательно давал преимущество. Лишь после того как темпы роста компаний сблизились после пандемии, ранее отстававшие компании значительно опередили остальные.
  • Morgan Stanley ожидает, что темпы роста выручки компаний останутся неоднородными в 2028 финансовом году, поэтому различия в оценках также сохранятся. Порядок предпочтений банка среди ведущих компаний: HCL Technologies, Tech Mahindra, TCS, Infosys, Wipro.