Почему ИИ-чипам нужно больше тестовых интерфейсов?

  • Зондовые карты используются для тестирования пластин до корпусирования; тестовые сокеты — для финального тестирования и тестирования на уровне системы после корпусирования. Технология чиплетов объединяет несколько небольших кристаллов в одном корпусе. Каждый тип кристаллов необходимо проверять отдельно, а после сборки — выявлять проблемы при совместной работе различных компонентов.
  • JPMorgan ожидает, что с 2026 по 2028 год потенциальный рынок зондовых карт для высокопроизводительных вычислений (HPC) вырастет с 1,6 млрд долларов до 5,9 млрд долларов, а рынок сокетов для финального и системного тестирования — с 900 млн долларов до 3,7 млрд долларов.
  • Чем дольше тестирование, тем ниже выход продукции на каждой тестовой позиции, поэтому клиентам приходится добавлять параллельные позиции; рост числа контактов также повышает стоимость продукции на каждой позиции. Если эффективность тестового оборудования повысится быстрее ожидаемого и время тестирования сократится, темпы расширения рынка тестовых сокетов будут ограничены.

Почему банк предпочитает тестовые сокеты?

  • Зондовые карты отличаются более высокими технологическими барьерами и рентабельностью, но после квалификации проекта массовое производство обычно сосредоточено у одного или двух поставщиков. Расширение мощностей конкурентами может изменить распределение долей в следующем поколении продукции.
  • Квалифицированных поставщиков высококлассных тестовых сокетов меньше. Ранняя совместная разработка, местная инженерная поддержка и накопленный опыт квалификации помогают сохранять заказы. Поэтому JPMorgan считает путь от спроса на тестирование к доле рынка и прибыли WinWay более ясным; однако при смене платформ компания всё же может потерять долю.

Что поддерживает рост WinWay?

  • Доля WinWay в поставках сокетов для финального тестирования NVIDIA превышает 70%, а в 2026 году компания вышла в сегмент сокетов NVIDIA для системного тестирования. JPMorgan ожидает, что доля выручки от таких сокетов для NVIDIA в общей выручке WinWay вырастет с 23% в 2026 году до 44% в 2028 году.
  • Банк ожидает, что к 2028 году мощности WinWay по выпуску контактов для тестовых сокетов HPC вырастут до 200 млн–250 млн контактов, примерно в 4 раза относительно прежнего уровня. Сохранение доли при переходе между платформами зависит от уровня обслуживания, качества продукции и непрерывности поставок.
  • Расширение также снизит рентабельность в ближайшей перспективе. Прогноз выручки WinWay на 2028 год у банка примерно на 7% выше рыночного консенсуса, но банк ожидает более низкую валовую маржу, поэтому его прогноз прибыли на акцию приблизительно соответствует консенсусу. Для зондовых карт MEMS компания также закупает ключевые контакты у сторонних поставщиков, а их рентабельность ниже, чем у бизнеса тестовых сокетов.

MPI быстро наращивает мощности: почему её рейтинг только «нейтральный»?

  • JPMorgan ожидает, что мощности MPI по выпуску контактов MEMS в 2027 году более чем в 4 раза превысят уровень 2025 года, а доля бизнеса MEMS в общей выручке вырастет с 20% в 2026 году до 48% в 2028 году. Однако Technoprobe и FormFactor тоже наращивают мощности, а превращение дополнительной мощности в выручку зависит от квалификации проектов и распределения заказов клиентами.
  • Печатные платы зондовых карт становятся узким местом в снабжении. MPI планирует повысить долю самостоятельно производимых плат примерно с 5% до примерно 50% во второй половине 2027 года, но повышение выхода годных изделий при массовом производстве многослойных плат требует времени, а сроки поставки соответствующего оборудования превышают 12 месяцев. Недостаточный прогресс может ограничить отгрузки зондовых карт.
  • Оборудование CPO также является переменной. Модель банка для MPI предполагает возможную отмену второго этапа тестирования. Сократив соответствующую выручку в модели наполовину, банк ожидает, что она составит около 3% общей выручки в 2028 году; если этап сохранят, возможен рост выручки относительно прогноза.

Чем различаются оценки двух компаний?

  • JPMorgan начал аналитическое покрытие WinWay с рейтингом «выше рынка» и целевой ценой 7,500 новых тайваньских долларов на декабрь 2027 года, оценив компанию в 26 раза выше прибыли на акцию за 2028 год, связанной с тестовыми сокетами. Покрытие MPI банк начал с нейтральным рейтингом и целевой ценой 5,350 новых тайваньских долларов, оценив её в 28 раза выше прибыли на акцию за 2028 год.
  • Банк сохраняет технологическую премию для зондовых карт, но целевые мультипликаторы оценки двух компаний различаются лишь на 2 пункта, что меньше разницы в 6–8 пунктов, которую, по его словам, обычно устанавливает рынок. Банк ожидает, что совокупный среднегодовой темп роста прибыли на акцию WinWay, связанной с тестовыми сокетами, с 2026 по 2028 год составит 108%, а для MPI в целом — 73%.