Убыток в третьем квартале сократился: насколько улучшились результаты?

  • Согласно китайским стандартам бухгалтерского учета, China National Building Material раскрыла чистый убыток за первые три квартала 2026 года в размере 728 млн юаней, что в целом соответствует ранее объявленному прогнозу убытка в 760 млн юаней; за аналогичный период 2025 года компания получила прибыль в размере 3 млрд юаней. Результат соответствовал предыдущему предупреждению, но разница в прибыли по сравнению с прошлым годом оставалась значительной.
  • Исходя из этих данных, расчетный чистый убыток за третий квартал 2026 года составил 67 млн юаней, заметно сократившись по сравнению с 484 млн юаней во втором квартале. Однако коммерческие и административные расходы в третьем квартале выросли на 422 млн юаней по сравнению с предыдущим кварталом и почти не изменились в годовом выражении; расходы не снизились одновременно с сокращением убытка.

Почему рост новых материалов по-прежнему не компенсирует негативное влияние базовых строительных материалов?

  • Ранее руководство объясняло снижение прибыли давлением на объемы продаж и цены базовых строительных материалов: цены на цемент, бетон и заполнители снизились, как и объемы продаж цемента, бетона и гипсокартона. Одновременное ослабление цен и объемов означало, что базовые строительные материалы оставались главным сдерживающим фактором.
  • Компенсирующее влияние оказали структура продукции и затраты: цены и объемы продаж стекловолокна и электронной ткани выросли, продажи сепараторов для аккумуляторов увеличились, а затраты на стекловолокно, цемент и бетон снизились. Однако эти положительные факторы лишь частично компенсировали давление.
  • Обесценение также снизило накопленную прибыль. Совокупные убытки от обесценения кредитов и активов за первые три квартала 2026 года составили 2,19 млрд юаней, увеличившись на 1,53 млрд юаней в годовом выражении; в третьем квартале они составили 261 млн юаней и почти не изменились год к году. Это показывает, что накопленное давление от обесценения и изменения за отдельный квартал следует рассматривать раздельно.

Почему повышение цен на цемент поддерживает лишь умеренное улучшение в четвертом квартале?

  • С конца сентября 2026 года цены на цемент по всей стране стабилизировались, а в некоторых регионах выросли на фоне восстановления спроса по сравнению с предыдущим кварталом. Однако рост цен на уголь также повышает затраты, поэтому часть эффекта от повышения цен идет на компенсацию давления издержек.
  • Исходя из этой логики спроса, предложения и затрат, Morgan Stanley ожидает лишь незначительного улучшения в сегменте базовых строительных материалов в четвертом квартале; сегмент новых материалов, особенно стекловолокна, как ожидается, сохранит относительно быстрый рост. Масштабы восстановления двух направлений по-прежнему различаются.

Насколько оптимистична оценка Morgan Stanley?

  • Morgan Stanley сохраняет рейтинг «на уровне рынка» и целевую цену 3.50 гонконгских долларов, что предполагает потенциал роста примерно на 21% относительно цены закрытия 2.89 гонконгских долларов на 23 октября 2026 года. Целевая цена рассчитана по модели дисконтированных денежных потоков с прогнозным периодом до 2036 года, стоимостью собственного капитала 13,5% и темпом бессрочного роста 1%.
  • Масштаб улучшения зависит от дисциплины в отрасли и темпов расширения производства новых материалов; более строгие остановки производства и экологические ограничения выпуска формируют сценарий роста. Напротив, инвестиции в инфраструктуру ниже ожиданий или дополнительное обесценение активов могут ограничить восстановление прибыли.