Какой дополнительный объём переработанного сырья могут обеспечить высокие цены на медь?

  • Bernstein ожидает, что чувствительная к ценам переработка медного лома может компенсировать примерно половину прироста спроса на медь в 2026 году. Отправная точка расчёта: по состоянию на октябрь, средняя цена меди в 2026 году выросла на 32% по сравнению с предыдущим годом. Согласно исторической регрессионной зависимости, потребление старого медного лома за год может увеличиться примерно на 10%.
  • Если взять за основу потребление старого медного лома в 2025 году в размере около 5 млн тонн, рост на 10% соответствует примерно 500 тыс. тонн дополнительного предложения вторичного сырья, что сопоставимо с добычей нескольких новых медных рудников. Таким образом, высокие цены отражают напряжённый баланс спроса и предложения и одновременно стимулируют сбор и переработку лома, увеличивая предложение.
  • Эта оценка основана на исторической зависимости между ценами и объёмами переработки. Данные об импорте медного лома в Китай с 2020 года подтверждают такую положительную корреляцию, однако в 2016–2019 годах связь была слабее; по мнению Bernstein, на неё могло повлиять замедление экономики.

Почему старый медный лом лучше регулирует спрос и предложение, чем производственные обрезки?

  • Старый медный лом поступает из вышедших из эксплуатации автомобилей, зданий и потребительских товаров; высокие цены повышают привлекательность его сбора и переработки. По оценке Bernstein, в мире используется около 600 млн тонн меди, а ежегодно из использования выходит примерно 17 млн тонн, но перерабатывается лишь около 30%. Остальное выбрасывается, теряется или его дальнейшая судьба неизвестна; потенциал переработки не равнозначен предложению, которое можно сразу вывести на рынок.
  • Старый медный лом содержит больше примесей, поэтому его обычно трудно напрямую использовать для производства медной продукции с высокими требованиями к характеристикам сырья. Относительно большой дисконт к цене меди оставляет плавильным предприятиям возможность заработать на удалении примесей и переработке лома в катодную медь, связывая стимулы к сбору с доступным для использования предложением.
  • Новый медный лом — это главным образом обрезки, образующиеся при производстве. Их объём зависит от активности переработки, и обычно их быстро собирают для повторного использования. Соответствующие спрос на сырьё и предложение вторичного материала взаимно компенсируются, поэтому такой лом в меньшей степени помогает устранять дисбаланс спроса и предложения и реже увеличивается в объёме при росте цен на медь.

Почему дополнительное предложение вторичного сырья усиливает краткосрочный пессимизм?

  • На момент публикации отчёта цена меди находилась менее чем на 5% ниже исторического максимума. Bernstein считает, что значительная часть роста объяснялась заблаговременным накоплением запасов из-за опасений по поводу пошлин США. После сообщений от 10 сентября о том, что планы введения пошлин столкнулись с препятствиями из-за проблем доступности, приток меди в запасы COMEX замедлился, но запасы продолжили расти.
  • С 2024 года биржевые запасы меди выросли примерно на 500 тыс. тонн, и весь этот прирост пришёлся на запасы COMEX. Банк опасается, что на фоне более высоких запасов высокие цены одновременно сдерживают спрос и стимулируют предложение старого медного лома, поэтому его краткосрочный прогноз стал ещё более пессимистичным.

Почему увеличение переработки не изменило долгосрочный оптимистичный прогноз?

  • Bernstein ожидает, что до середины 2030-х годов спрос на медь продолжит расти примерно на 3% в год, тогда как разработка новых медных рудников остаётся слабой. Долгосрочное предложение старого медного лома также будет расти по мере выхода из эксплуатации большего числа медных изделий, но банк сохраняет позитивный долгосрочный прогноз и считает долгосрочные перспективы более оптимистичными.
  • Ещё одно ограничение связано с эффективностью производства: доля потребления нового медного лома в общем потреблении меди снизилась примерно с 29% в 1990 году до около 19% в последнее время. Модель банка предполагает, что эта доля останется на уровне около 19%; дальнейшее повышение эффективности обработки может снизить её ещё больше, в результате чего эта часть предложения вторичного сырья окажется ниже прежних ожиданий.