Выручка Sieyuan Electric растёт без сопоставимого роста прибыли: валовая маржа под давлением, BofA снизил прогнозы прибыли, но сохраняет оптимизм в отношении экспорта
В третьем квартале 2026 года выручка Sieyuan Electric выросла на 31% в годовом выражении, тогда как чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, увеличилась лишь на 4,5% и оказалась ниже ожиданий BofA. Банк снизил прогнозы прибыли на ближайшие три года и целевую цену, сохранив рекомендацию «покупать».
Первоисточник：BofA Global ResearchПервая публикация на Unhidea：Дата первоисточника：
Главный вывод
Рост доли выручки от систем хранения энергии и замедление признания продаж высокомаржинальной продукции снизили маржу, однако BofA считает, что преимущества Sieyuan Electric в оборудовании для передачи и распределения электроэнергии и диверсификация зарубежных рынков по-прежнему поддерживают долгосрочный рост компании.
Почему рост выручки не сопровождался сопоставимым ростом прибыли?
В третьем квартале 2026 года выручка Sieyuan Electric составила около 7 млрд юаней, увеличившись на 31% в годовом выражении; чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, составила 939 млн юаней, увеличившись на 4,5% в годовом выражении, и оказалась ниже прежнего прогноза BofA в 1 млрд юаней.
Валовая маржа в третьем квартале составила 30,9% против 31,6% во втором квартале и 33,3% за аналогичный период предыдущего года. BofA объяснил снижение ростом доли выручки от систем хранения энергии; при этом признание продаж высокомаржинальных выключателей и трансформаторов происходило медленнее ожиданий.
На прибыль также повлияли курсовые убытки, обесценение, сокращение государственных субсидий, убытки от изменения справедливой стоимости и снижение доли владения в Sieyuan Toshiba; за первые три квартала 2026 года курсовые убытки превысили 130 млн юаней.
Каковы ориентиры руководства по заказам и выручке за полный год?
На встрече по итогам отчётности руководство подтвердило ориентиры на 2026 год: новые заказы на 37,5 млрд юаней и выручка от продаж в размере 27 млрд юаней, что соответствует годовому росту на 30% и 25% соответственно; также ожидается относительно стабильная маржа.
В сентябре 2026 года компания получила новые заказы из США примерно на 400 млн юаней и ожидает получить ещё около 1 млрд юаней с октября по ноябрь включительно. BofA также назвал законопроект Министерства энергетики США, касающийся электротехнического оборудования, одним из главных вопросов в краткосрочной перспективе.
Почему BofA снизил прогнозы прибыли и целевую цену?
BofA снизил прогнозы чистой прибыли, приходящейся на акционеров материнской компании, на период с 2026 по 2028 год на 10%, 17% и 22% соответственно, до 3,611 млрд юаней, 4,446 млрд юаней и 5,239 млрд юаней. Прогноз выручки на 2026 год был немного повышен на 1%, но прогноз валовой маржи снижен с 31,4% до 29,9%, что указывает на изменение маржи как на важный фактор пересмотра прибыли за тот год в сторону понижения.
BofA снизил целевую цену с 198 до 160 юаней и перешёл к оценке на основе прогнозного отношения цены к прибыли за 2027 год в размере 28 раз; ранее использовался множитель 33 к средней прогнозной прибыли за 2026 и 2027 годы. Снижение оценочного множителя отражает сокращение маржи и геополитические риски.
На чём основано сохранение рекомендации «покупать»?
BofA позитивно оценивает совокупные преимущества компании в оборудовании для передачи и распределения электроэнергии и разнообразие её зарубежных рынков и ожидает, что системы хранения энергии станут новым драйвером роста после наращивания мощностей.
Отраслевым фоном служит ограниченное предложение трансформаторов относительно спроса за рубежом: по словам представителей отрасли, на которых ссылается BofA, сроки поставки высоковольтных трансформаторов могут достигать от 2 до 3 лет; стоимость экспорта трансформаторов из Китая за первые три квартала 2026 года выросла на 28% в годовом выражении, а BofA ожидает роста за полный год на 25%–30%.
Зарубежная экспансия по-прежнему зависит от торговой и геополитической обстановки. Среди рисков снижения BofA называет более высокие, чем ожидалось, тарифы в США и других регионах, геополитические риски в Европе и США, а также снижение маржи на зарубежных рынках.
