Почему этот сезон отчётности может стать проверкой настроений?

  • На пиковую неделю публикации отчётности после выхода доклада около 26 компаний запланировали раскрытие результатов; на них в совокупности приходится около 53% рыночной капитализации индексов Hang Seng и Hang Seng China Enterprises. JPMorgan считает, что это позволит проверить, близки ли рыночные настроения к минимуму в условиях слабой макроэкономической конъюнктуры.
  • Показатель широты пересмотров трёхмесячных прогнозов прибыли по обоим индексам весь год остаётся отрицательным и сейчас составляет около -13%; финансовый и промышленный секторы выглядят относительно лучше, а коммуникационные услуги, потребительские отрасли, недвижимость и материалы — слабее, поэтому банк предпочитает выборочный подход к позиционированию.
  • Банк следит за двумя признаками перелома: более явной стабилизацией потребления и появлением результатов монетизации ИИ в отчётности или прогнозах компаний. Если при осторожном позиционировании возникнут связанные с этим позитивные сюрпризы, настроения могут улучшиться.

Какую стоимость рынок опционов закладывает в колебания вокруг отчётности?

  • В выборке достаточно ликвидных опционов на гонконгские акции подразумеваемое изменение цены акций вокруг отчётности, взвешенное по рыночной капитализации, составляет 3,3%, что выше исторического подразумеваемого уровня 2,9% и медианного фактического изменения в прошлом 2,1%. Это отражает повышенную чувствительность инвесторов к публикации результатов.
  • По отношению к собственной исторической фактической волатильности наиболее дорого колебания вокруг отчётности оцениваются в промышленном секторе, секторе материалов и здравоохранении; потребительские товары и услуги не первой необходимости, недвижимость и финансы относительно дешевле. Поэтому JPMorgan подчёркивает необходимость различать секторы и отдельные акции, а не одинаково рассчитывать на рост после отчётности.

Что может открыть потенциал роста для HKEX и Tencent?

  • Цена акций HKEX отстаёт от постоянно повышающихся прогнозов прибыли, а её форвардный коэффициент цена/прибыль находится на многолетнем минимуме; однако оборот торгов гонконгскими акциями упал до самого низкого уровня с февраля 2025 года, а сроки и масштаб восстановления торгов остаются неопределёнными.
  • JPMorgan придаёт большее значение улучшению макроэкономической ситуации и ликвидности к концу года: стабилизация потребления или монетизация ИИ могут улучшить отношение к платформам, что способно привлечь капитал и поддержать обороты торгов. Банк рекомендует покупать опционы колл с истечением в конце года; двухмесячная подразумеваемая волатильность опционов HKEX при цене исполнения около текущей составляет примерно 19%, что близко к пятилетнему минимуму.
  • С начала года Tencent снизилась примерно на 37%, а индекс Hang Seng China Enterprises за тот же период упал примерно на 14%. Затраты на инвестиции в ИИ возникают заранее, и рынок следит за тем, когда вложения превратятся в наблюдаемые объёмы использования и выручку; на долю владения через южное направление Stock Connect приходится 17,5% акций в свободном обращении, а покупки приостановились по сравнению с предыдущими годами.
  • Банк считает, что если результаты и прогнозы в отчёте за 18 ноября уменьшат эти опасения, это может вызвать улучшение настроений; учитывая сравнительно высокую волатильность опционов, банк предпочитает использовать спред колл для контроля расходов на премии.

Почему высокая волатильность Lenovo одновременно создаёт возможности и ограничения?

  • Акции Lenovo отступили примерно на 42% от максимума в сентябре, тогда как индекс Hang Seng за тот же период снизился на 7,8%; ранее акции компании выросли более чем на 20% после того, как её результаты за август превзошли ожидания, но теперь вернулись к уровню, предшествовавшему этому росту.
  • Аналитики JPMorgan сохраняют рекомендацию «выше рынка» и ожидают, что бизнес инфраструктурных решений обеспечит рост результатов. Ближайшим драйвером являются традиционные серверы, а портфель проектов в области ИИ продолжает распространяться на период после второй половины 2027 года.
  • Подразумеваемое опционами изменение цены в день отчётности составляет 13,5%, что выше медианного фактического изменения за последние три года — 3,9%; однако два последних фактических изменения были близки к 20%, показывая, что высоким премиям по-прежнему сопутствует значительная хвостовая волатильность.
  • Банк предлагает продавать опционы пут или использовать структуру аккумулятора, чтобы воспользоваться ценами, обусловленными более высокой волатильностью. Продажа опциона пут приносит премию, но при падении цены акции ниже цены исполнения сохраняется риск дальнейшего снижения.