Розничные продажи Li Ning улучшались месяц за месяцем в третьем квартале: детская одежда обеспечила стабильность общих продаж, специальный дивиденд будет обсуждаться
По данным Citi, розничные продажи Li Ning вернулись к росту в годовом выражении в августе и сентябре, а тенденция к увеличению скидок ослабевает. Однако продажи основного бренда и в офлайн-канале франчайзи продолжают снижаться, а продажи в период Дня образования КНР были слабыми.
Первоисточник：Citi ResearchПервая публикация на Unhidea：Дата первоисточника：
Главный вывод
Citi считает, что динамика розничных продаж и изменение скидок Li Ning оказались лучше ожиданий и вместе с возможным специальным дивидендом поддерживают сохранение рекомендации «покупать». При этом продажи офлайн-франчайзи и корректировка запасов остаются ключевыми операционными задачами.
В чем проявилось улучшение розничных продаж в третьем квартале?
По данным компании, общие розничные продажи бренда Li Ning в третьем квартале 2026 года остались примерно на прежнем уровне с учетом Li Ning Kids, продажи которой выросли на двузначную величину в годовом выражении. По словам Citi, за тот же период продажи бренда Anta компании Anta Sports снизились на среднюю однозначную величину в годовом выражении, а бренда Fila — на низкую однозначную величину.
Без учета Li Ning Kids розничные продажи основного бренда Li Ning в третьем квартале снизились на низкую однозначную величину в годовом выражении, примерно как во втором квартале и в соответствии с ожиданиями Citi. Динамика каналов различалась: онлайн-продажи выросли на высокую однозначную величину в годовом выражении, а офлайн-продажи снизились на среднюю однозначную величину. При этом продажи в собственных офлайн-магазинах не изменились, а в магазинах франчайзи снизились на среднюю однозначную величину.
Динамика улучшалась месяц за месяцем в течение квартала: в июле розничные продажи снизились в годовом выражении, а в августе вернулись к росту благодаря акциям в электронной коммерции с прямыми трансляциями. В сентябре офлайн-продажи поддержал дополнительный выходной в честь Праздника середины осени, однако годовой рост онлайн-продаж замедлился из-за высокой базы сравнения за тот же период прошлого года.
Как изменилось давление со стороны скидок и запасов?
В третьем квартале скидки в офлайн-рознице увеличились на низкую однозначную величину в годовом выражении, а онлайн-скидки выросли лишь незначительно. Однако годовой прирост скидок сокращался месяц за месяцем в течение квартала, а в одном только сентябре скидки уже снизились в годовом выражении. Руководство ожидает дальнейшего сокращения годового прироста скидок в четвертом квартале по сравнению с третьим.
На конец третьего квартала отношение запасов в канале к розничным продажам составило 5–6 раза и не изменилось в годовом выражении. Компания планирует снизить этот показатель до 4–4.5 раза к концу 2026 года, сократив отгрузки франчайзи и переведя их медленно продающиеся товары в собственные магазины. Эти меры уже учтены в прогнозе на весь год.
Различия наблюдались и внутри сети собственных офлайн-магазинов: в третьем квартале розничные продажи аутлетов росли быстрее, чем продажи собственных офлайн-магазинов с полными ценами; на аутлеты приходилось около половины розничных продаж собственных офлайн-магазинов.
Почему годовой прогноз остался без изменений?
Руководство сохранило прогноз на весь 2026 год: рост выручки в годовом выражении на низкую однозначную величину и чистая рентабельность на уровне от средней до высокой однозначной величины. Компания считает, что слабая макроэкономическая среда и острая отраслевая конкуренция были полностью учтены в прогнозе, который был осторожно скорректирован в конце августа.
Начало четвертого квартала по-прежнему сопряжено с трудностями: руководство сообщило, что розничные продажи в период празднования Дня образования КНР с 1 октября по 7 число были слабыми. На момент публикации отчета распродажа ко Дню холостяков еще находилась на стадии предварительных продаж, и компания пока не наблюдала четкой тенденции.
По мнению Citi, в четвертом квартале Li Ning, по-видимому, испытывает меньше давления при выполнении годового прогноза, чем Anta. Однако банк также отмечает, что структура затрат компании характеризуется высоким операционным рычагом: если рост выручки окажется слабее ожидаемого, прибыль может быть ниже рыночных ожиданий.
Как оцениваются специальный дивиденд и стоимость компании?
Совет директоров обсудит предлагаемый специальный дивиденд 5 ноября; его размер пока не раскрыт. Чистая денежная позиция компании на конец первого полугодия 2026 года составляла 19,4 млрд юаней, а основные инвестиции в рекламу и продвижение на следующие два года, включая сотрудничество с Карри, в основном уже определены. Руководство заявило, что специальный дивиденд не повлияет на будущий коэффициент регулярных дивидендных выплат в размере 50%.
Citi подтвердил рекомендацию «покупать» с целевой ценой 18.10 гонконгского доллара, исходя из прогнозного коэффициента цена/прибыль на 2026 год в размере 19. Этот мультипликатор предполагает дисконт 35% к историческому торговому коэффициенту цена/прибыль Nike, отражая более низкую предсказуемость прибыли Li Ning.
