Какая стоимость приходится на ИИ при цене акции около 145 долларов?

  • Morgan Stanley считает, что SpaceX по-прежнему оценивается как обычный новый поставщик облачных вычислительных услуг, а потенциал вертикально интегрированного бизнеса ИИ, охватывающего весь технологический стек, еще не отражен в полной мере. Согласно разбивке оценки, из примерно 145 долларов цены акции на космический бизнес и услуги связи приходится 123 долларов, а на ИИ остается лишь около 22 долларов.
  • Согласно модели банка, эта стоимость ИИ соответствует примерно 1.3 кратному отношению стоимости предприятия к выручке за 2028 год. Вывод о «дешевизне» основан на том, что сначала оцениваются космический бизнес и услуги связи, а затем рассматривается остаточная стоимость; поэтому сама базовая оценка в 123 долларов также определяет вывод.

Почему испытательный полет Starship номер 15 может изменить возможности для бизнеса?

  • В отчете ожидается, что испытательный полет номер 15 состоится в ноябре 2026 года, а руководство подтвердило намерение одновременно попытаться вернуть ускоритель и корабль. Morgan Stanley считает это ключевым испытанием способности Starship к повторному использованию; успех снизит технические риски для более широких возможностей бизнеса.
  • Банк также полагает, что успешное возвращение корабля может еще на порядок снизить стоимость выхода на орбиту и использования орбитального пространства. Снижение стоимостного порога — ключевое звено, которым банк связывает один испытательный полет с более крупным коммерческим рынком.
  • На момент публикации отчета SpaceX еще не вернула корабль Starship; названная Маском вероятность успеха «более половины» по-прежнему относилась к предстоящей попытке. Банк также относит более медленный, чем ожидалось, прогресс в повторном использовании к факторам снижения стоимости.

Почему SpaceX связывают с «физическим интеллектом»?

  • Morgan Stanley предполагает, что охлаждение сделок в сфере центров обработки данных может расширить инвестиционную тематику до «экономики физического интеллекта»: внимание распространяется с вычислительных объектов на физические отрасли, такие как производство, робототехника и космос. Это тематическая оценка банка; на момент публикации отчета SpaceX еще не производила чипы или роботов.
  • Банк считает, что более тесное сотрудничество SpaceX и Tesla поможет собрать значительный капитал, необходимый для запуска таких направлений бизнеса. Связующим звеном здесь является способность организовать привлечение капитала; в отчете не приводится пример уже заключенной сделки о сотрудничестве.

От реализации какого направления больше всего зависит целевая цена в 300 долларов?

  • Morgan Stanley присвоил SpaceX рейтинг «выше рынка» и установил целевую цену в 300 долларов. В оценке по сегментам космический бизнес дает 8 долларов, услуги связи — 115 долларов, X и Grok — 11 долларов, а корпоративный ИИ — 166 долларов: более половины целевой цены приходится на корпоративный ИИ.
  • Банк уже применил к оценке корпоративного ИИ дисконт за риск исполнения в размере 50%, а подразумеваемый целевой ценой мультипликатор цены к выручке ИИ снизился с более чем десятикратного уровня до менее 10 крат. Даже после снижения мультипликатора переоценка по-прежнему сосредоточена на бизнесе ИИ.
  • Ограничения конкретны: слабая монетизация корпоративного ИИ, рост капитальных затрат или расходов на электроэнергию на единицу вычислительной мощности, увеличение сроков подключения к электросетям, а также рост потребности в финансировании и размывание долей акционеров снизят стоимость этой части. Повторное использование Starship и реализацию инфраструктуры ИИ необходимо продвигать отдельно.