Почему прогноз прибыли за весь год повышен после замедления в третьем квартале?

  • Выручка Han's CNC в третьем квартале 2026 года составила 2,856 млрд юаней, снизившись примерно на 6% по сравнению с 3,03 млрд юаней во втором квартале; чистая прибыль составила 587 млн юаней, снизившись примерно на 7% по сравнению с 634 млн юаней во втором квартале.
  • По мнению Citi, несмотря на относительно слабый третий квартал, общие результаты первых трёх кварталов оказались лучше ожиданий банка, а основные клиенты расширят мощности в четвёртом квартале. Поэтому Citi повысил прогноз чистой прибыли на 2026 год на 11%, до 2,107 млрд юаней.
  • Citi ожидает, что выручка в четвёртом квартале вырастет на 13% к предыдущему кварталу, до 3,234 млрд юаней, но чистая прибыль снизится на 4%, до 563 млн юаней; доля операционных расходов, по прогнозу, увеличится с 14,5% в третьем квартале до 19,7% в четвёртом.

Почему прогнозы прибыли на следующие два года снижены, хотя прогнозы выручки повышены?

  • Citi повысил прогнозы выручки на 2027 и 2028 годы на 5% для каждого года, но после учёта расходов по программе акционерного стимулирования снизил прогнозы чистой прибыли на эти годы на 1% и 3% соответственно, до 3,019 млрд юаней и 4,03 млрд юаней.
  • Согласно модели Citi, рентабельность по чистой прибыли снижается с прогнозируемых 19,0% в 2026 году до 18,2% в 2027 и 2028 годах. Рост выручки всё ещё может увеличить прибыль, но дополнительные расходы компенсируют часть выгоды от повышения прогнозов выручки.

Насколько велики возможности в высокотехнологичном сверлильном оборудовании и расширении клиентской базы?

  • В 2026 году компания уже получила заказы на 50–60 сверхбыстрых лазерных сверлильных станков, используемых преимущественно для производства подложек типа mSAP, необходимых для оптических модулей. Руководство ожидает дополнительного спроса в 2027 году: спрос со стороны 5–6 ведущих клиентов может достичь 1,000 станков; на этой основе Citi оценивает потенциальный объём продаж оборудования максимум примерно в 5 млрд юаней.
  • Руководство также считает, что сохраняющийся дефицит поставок Mitsubishi Electric приведёт к переходу части спроса на лазерные сверлильные станки CO₂ к другим поставщикам. В первые три квартала 2026 года на сверхбыстрые лазерные станки и лазерные станки CO₂ пришлось соответственно 4% и 5% выручки Han's CNC.
  • Среди клиентов на Victory Giant Technology пришлось около 15% выручки за первые три квартала 2026 года, а на второго по величине китайского клиента — 5%. Компания стремится стать поставщиком ведущих производителей печатных плат для ИИ, включая WUS Printed Circuit и Shennan Circuits; Citi считает, что успех на этом направлении станет важным катализатором роста цены акций.

Почему целевые цены существенно снижены на фоне роста спроса на ИИ?

  • По мнению Citi, выручка Han's CNC растёт медленнее, чем у её основного конкурента Daliang Technology, что указывает на возможную потерю компанией части рынка в приложениях ИИ. Банк также ожидает, что рост прибыли компании достигнет пика в 2026 году и замедлится в 2027–2028 годах.
  • Citi снизил целевую оценку акций A примерно с 51 до 29 прогнозируемых прибылей за 2027 год и сохранил дисконт оценки акций H к акциям A на уровне 50%. Целевые цены акций A и H снижены на 44% каждая, до 180 юаней и 105 гонконгских долларов соответственно.
  • Citi сохранил рекомендации «покупать» для акций H и «нейтрально» для акций A, считая, что акции H предлагают более привлекательное соотношение риска и доходности для участия в ожидаемом росте прибыли компании. Среди факторов давления банк назвал более слабый, чем ожидалось, спрос на оборудование для печатных плат для ИИ, рост стоимости компонентов и ценовую конкуренцию из-за увеличения предложения оборудования.