Выручка превысила ожидания: почему целевую цену снизили?

  • Во втором квартале финансового года 2027, завершившемся в сентябре 2026 года, операционная выручка Swiggy составила 75,71 млрд индийских рупий, увеличившись на 36,1% в годовом выражении и превысив прогноз Morgan Stanley на 1,8%. Однако консолидированный скорректированный убыток по EBITDA составил около 7,6 млрд рупий, увеличившись по сравнению с предыдущим кварталом и оказавшись хуже прогноза банка. Улучшение роста сопровождалось увеличением убытков.
  • Morgan Stanley снизил целевую цену с 328 до 263 рупий и сохранил рекомендацию «держать». Корректировка отражает как снижение прогнозов прибыли, так и уменьшение оценочных мультипликаторов; банк считает, что отставание от Eternal по темпам роста и результаты исполнения планов остаются главными препятствиями для восстановления оценки.

Какова цена роста быстрой торговли?

  • Чистая стоимость заказов (NOV) Instamart за квартал составила 65,94 млрд рупий, увеличившись на 34,8% в годовом и на 12,7% в квартальном выражении, но оставшись на 1,8% ниже прогноза Morgan Stanley. Число пользователей, совершающих транзакции ежемесячно, выросло на 1,3 млн, а удержание и частота покупок также улучшились.
  • Рост сопровождался целевыми ценовыми вложениями: маржа вклада снизилась примерно на 80 базисных пунктов по сравнению с предыдущим кварталом, а скорректированный убыток по EBITDA увеличился до 8,95 млрд рупий. Morgan Stanley в целом сохранил будущие прогнозы NOV, но повысил бюджет убытков, необходимых для поддержки роста, что указывает на фокус пересмотра на стоимости роста.
  • Банк признаёт, что более плотная сеть складов быстрого исполнения заказов и увеличение их числа помогают привлекать клиентов, однако для восстановления оценки рост должен сохраниться после нормализации скидок. Прогноз банка по скорректированному убытку EBITDA в быстрой торговле за финансовый год 2029 составляет 21,355 млрд рупий, что существенно выше рыночного консенсуса около 12,134 млрд рупий.

За счёт чего, по мнению руководства, убытки достигнут пика?

  • Руководство считает, что абсолютный убыток быстрой торговли достиг пика в этом квартале, и ожидает в следующем квартале двузначного роста NOV по сравнению с предыдущим кварталом и улучшения маржи EBITDA примерно на 100 базисных пунктов. При расширении сети складов приоритет будет отдаваться загрузке существующей сети и производственной эффективности.
  • Модель собственного товарного запаса планируется запустить в середине третьего финансового квартала, завершив переход в течение последующих двух-трёх кварталов. Руководство ожидает, что это улучшит маржу вклада примерно на 80 базисных пунктов. Однако для достижения безубыточности по EBITDA также необходимо увеличить NOV примерно в 2.3 раза от текущего уровня, до 600 млрд рупий в годовом выражении, и получить прибыль вклада в размере 30 рупий на заказ.

Доставка еды уже прибыльна: почему Toing продолжает давить на оценку?

  • Валовая стоимость заказов традиционной доставки еды выросла в этом квартале на 17,7% в годовом выражении, а скорректированная EBITDA составила 3,41 млрд рупий; маржа выросла до 3,4% благодаря улучшению монетизации и эффективности доставки. Руководство сохранило прогноз роста стоимости заказов за полный год на уровне 18%–20% без учёта недорогого приложения доставки еды Toing.
  • Toing уже охватывает более 50 городов, а две трети пользователей — новые или ранее неактивные клиенты Swiggy; однако убыток направления платформенных инноваций, к которому относится Toing, вырос за квартал до 1,62 млрд рупий. Успех расширения зависит от прибыльности удержанных пользователей, затрат на привлечение клиентов и стоимости доставки.
  • Morgan Stanley также ожидает, что Toing переключит на себя часть традиционного бизнеса доставки еды, из-за чего последний будет расти медленнее, чем Zomato компании Eternal. Поэтому банк изменил оценочный мультипликатор традиционной доставки еды с равного мультипликатору Zomato на предполагающий дисконт около 15%.

Могут ли другие направления и денежные средства ослабить давление?

  • Валовая стоимость заказов в направлении потребления в заведениях и вне дома выросла за квартал на 35% в годовом выражении, но скорректированная EBITDA составила лишь 80 млн рупий при марже 0,5%; прибыль оказалась примерно на 49% ниже прогноза Morgan Stanley. В связи с этим банк снизил прогнозы будущей скорректированной EBITDA этого направления примерно на 30%–35%.
  • Консолидированный остаток денежных средств на конец квартала составил 136,6 млрд рупий, сократившись на 7,05 млрд рупий по сравнению с предыдущим кварталом; расход денежных средств за квартал составил около 7,08 млрд рупий. Банк считает, что текущая цена акции подразумевает почти нулевую стоимость быстрой торговли, но для изменения этой низкой оценки необходимы одновременно устойчивый высокий рост и улучшение маржи вклада.