Как изменилась оценка политики по сравнению с сентябрь?

  • Проект COINS Министерства финансов США предполагает включить биотехнологии в сферу действия американских ограничений на инвестиции за рубеж. Он охватывает деятельность, связанную с биологическими системами, включая малые молекулы, антитела, вакцины, а также клеточную и генную терапию. Morgan Stanley считает, что это ставит под сомнение более умеренную оценку политики, данную банком в сентябре.
  • По оценке банка, высокие процентные ставки и ограниченная поддержка со стороны оценок в сочетании с неопределённостью политики могут давить на настроения в секторе. При этом на первой странице отчёта банк по-прежнему характеризует китайский сектор здравоохранения как «привлекательный».
  • Проект ещё не вступил в силу, а сбор комментариев завершится 7 декабря 2026 года; после этого Минфин рассмотрит поступившие материалы и разработает окончательные правила, уточнив сферу их применения, исключения и дату вступления в силу.

Почему лицензирование и приобретение компаний целиком затронуты по-разному?

  • Morgan Stanley считает, что самостоятельные лицензионные сделки без инвестиций или соглашений о совместном предприятии затронуты относительно меньше. Поэтому при оценке важно, предусматривает ли сделка инвестиции, совместное предприятие или аналогичные элементы, а не только то, к какому типу технологий относится препарат.
  • Если соответствующие положения проекта в итоге вступят в силу, подпадающим под действие правил американским лицам будет запрещено приобретать китайские биотехнологические компании целиком; для отвечающих требованиям офшорных приобретений сохраняются исключения. Это соответствует изначально невысоким ожиданиям банка в отношении слияний и поглощений.

В чём заключается неопределённость сотрудничества по модели NewCo?

  • Модель NewCo/co-co, предполагающая сотрудничество через вновь созданную компанию, остаётся ключевым нерешённым вопросом; он также касается офшорных структур. Окончательная сфера применения правил и трактовка соглашений о совместных предприятиях определят, какие структуры можно будет использовать и дальше.
  • Минфин не планирует публиковать список лиц, подпадающих под действие правил, а предлагает разрешить конфиденциальное представление доказательств; американским участникам сделок по-прежнему придётся самостоятельно определять, подпадает ли сделка под ограничения. Поэтому ответственность за проверку соответствия структуры сотрудничества требованиям лежит на американской стороне.

Какие компании лучше смогут адаптироваться к изменениям путей сотрудничества?

  • Morgan Stanley ожидает, что в случае введения ограничений глобальная экспансия китайских инновационных препаратов продолжится за счёт изменения форм сотрудничества и лицензирования проектов на более поздних стадиях. Способы реализации возможностей на зарубежных рынках будут меняться в соответствии с требованиями соблюдения правил.
  • Банк отдаёт предпочтение компаниям, которые уже продемонстрировали способность многократно монетизировать проекты, располагают достаточным финансированием и обладают редкими активами: средства позволяют им продвигать проекты до более поздних стадий, а затем добиваться более выгодных условий сотрудничества. Так банк выводит различия между компаниями из ограничений политики.