Французский рынок облигаций под давлением, падение технологических акций приостановилось

Французский рынок облигаций под давлением, падение технологических акций приостановилось
(Данные закрытия спотовых рынков приведены за четверг, 22 октября, по времени восточного побережья США; данные по фьючерсам и европейской сессии — примерно на 16:30 23 октября по гонконгскому времени.)

В четверг S&P 500 упал на 1,22% до 7662.54 пункта, Nasdaq снизился на 2,60% до 26008.86 пункта, а Dow Jones вырос на 0,02% до 52867.98 пункта. Равновзвешенный ETF на S&P (RSP) вопреки рынку прибавил 0,73% (Wallstreetcn). В пятницу во время европейской сессии фьючерсы на фондовые индексы двигались разнонаправленно: фьючерсы на Dow снижались примерно на 0,3%, на S&P 500 почти не изменились, а на Nasdaq 100 росли примерно на 0,2% (Wallstreetcn, котировки фьючерсов); доходность 10-летних гособлигаций США вновь поднялась на 2 базисных пункта до 4,97% (Wallstreetcn); Brent подорожала на 1% до 114.35 доллара, WTI — на 0,9% до 100.32 доллара (Wallstreetcn); спотовое золото находилось около 4020 долларов, в ходе торгов ненадолго опустившись ниже отметки 4000 долларов (Wallstreetcn); индекс доллара находился около 101.6 (в четверг он снизился на 0,17% и закрылся на 101.608) (Wallstreetcn); евро/доллар — 1.1210, доллар/иена — 156.9 (рыночные данные).

Главная тема рынка
Ситуацию в пятницу можно описать так: «паника приостановилась, но сомнения остались». Распродажа четверга, вызванная «паникой из-за счетов» по образцу Meta, получила в пятницу продолжение на фоне двух новых сообщений. Во-первых, Reuters разобрало инфраструктурные обязательства Anthropic примерно на 518 млрд долларов: около четырех пятых нельзя отменить, платить придется независимо от использования. Так вопрос «кто заплатит за ИИ» переместился из отчетов о прибылях и убытках публичных компаний в балансы частных единорогов (Reuters в изложении NeoTeo). Во-вторых, спред между 10-летними облигациями Франции и Германии поднялся до 175 базисных пунктов — максимума со времен европейского долгового кризиса в конце 2011 года. Сегодня вечером после закрытия европейских рынков Moody's пересмотрит рейтинг Франции Aa3 (Wallstreetcn). Позитивный момент — пауза в падении технологических акций: на премаркете США акции производителей памяти в основном росли, SK hynix прибавляла 5,5%, а доходность 10-летних гособлигаций США немного восстановилась с 4,95% до 4,97%; крайняя степень неприятия риска ослабла (Wallstreetcn). Негативный момент — нефть поднялась выше 114 долларов и дорожает третью неделю подряд, а составной PMI Франции за октябрь вновь упал до 48.4, в зону сокращения. Сочетание «опасений за рост и энергетической инфляции» оставляет восстановление без покупателей, готовых покупать на росте. Чарли Макэллиготт из Nomura заявил, что рынок «в реальном времени переоценивает» вероятность потрясения для роста США из-за переоценки ИИ, а американские гособлигации вновь выполняют роль защитного инструмента (Reuters, перепечатка). JPMorgan предупреждает, что рост цен гособлигаций США вызван не улучшением американских фундаментальных показателей, а одновременно долговым кризисом в Европе и обвалом Nasdaq (Wallstreetcn). Предварительный PMI США сегодня в 21:45 и окончательный индекс потребительских настроений Мичиганского университета в 22:00 станут первыми данными для оценки серьезности опасений за рост.

I. Главное об ИИ: счет становится все больше, единорогам тоже не скрыться

• В пятницу Reuters разобрало условия обязательств Anthropic по вычислительным мощностям: из инфраструктурных обязательств примерно на 518 млрд долларов около 80% нельзя отменить либо необходимо оплатить независимо от использования; платежи Google Cloud могут покрыть разрыв в расходах, а у AWS есть аналогичные условия оплаты независимо от использования; период платежей Microsoft продолжается с ноября 2026 года до мая 2033 года; есть также связанное с xAI соглашение о мощностях Nvidia на сумму до 84,5 млрд долларов до 2029 года, но большую его часть можно отменить с уведомлением за 90 дней; с учетом обсуждаемых 150 млрд долларов потенциальная общая сумма составляет около 750 млрд долларов (Reuters в изложении NeoTeo). Эти цифры перенесли дискуссию о том, «кто может себе это позволить», с конференц-звонка Meta по результатам на единорогов накануне IPO.
• По данным Bloomberg, Anthropic также ведет переговоры о закупке вычислительных мощностей на 45 млрд долларов у поддерживаемого Nvidia поставщика Nscale, чтобы зарезервировать мощности до выхода на биржу (Bloomberg, перепечатка).
• Высказались и оптимисты: президент Blackstone Джон Грей заявил Bloomberg TV, что не считает ИИ пузырем, а нынешний спрос на ИИ растет «почти по параболе» (Wallstreetcn). Однако Вольф фон Ротберг из Bank J Safra Sarasin считает, что фондовый рынок сможет по-настоящему стабилизироваться лишь тогда, когда крупнейшие американские облачные провайдеры докажут, что стремительно растущей выручки от ИИ достаточно для поддержания нынешних масштабов строительства. На кредитном рынке уже появляются все более явные признаки напряжения, а готовность рынка финансировать дополнительные капитальные расходы снижается (Wallstreetcn).
• На премаркете акции производителей памяти восстанавливались неравномерно: SK hynix росла на 5,5%, SanDisk — на 2,8%, Micron — на 2,62%, а Western Digital после публикации результатов первого финансового квартала падала примерно на 3% (Wallstreetcn). На южнокорейском рынке SK hynix закрылась ростом на 4,41%, поддержав рост Kospi на 0,3% (Wallstreetcn).
• По данным торгового подразделения Goldman Sachs, индекс его корзины ИИ снизился на 23% от максимума июня; портфель высокобета-моментум полностью утратил прирост с начала года и упал на 13,65% за месяц, показав глубочайшую месячную просадку с начала наблюдений (Wallstreetcn).

II. Облигации, доллар и сырье: рост цен гособлигаций США связан не с улучшением экономики США; спусковым крючком стала Франция

• Доходность 10-летних гособлигаций США за четверг снизилась на 15–19 базисных пунктов и закрылась на 4,95% — это крупнейшее дневное падение со времен кризиса региональных банков в марте 2023 года. Доходности по всем срокам за день снизились на 15–21 базисных пунктов (Wallstreetcn, Reuters Morning Bid, перепечатка). В пятницу во время европейской сессии доходность немного поднялась на 2 базисных пункта до 4,97%, а давление продаж на французские гособлигации также ослабло (Wallstreetcn).
• В четверговом отчете JPMorgan заявил, что этот «праздник бегства в защитные активы» был вызван одновременно кризисом европейского суверенного долга и обвалом Nasdaq, а не улучшением фундаментальных показателей США. За последний месяц скользящая корреляция доходности гособлигаций США с Nasdaq 100 заметно выросла, а с ценой Brent была отрицательной: технологические акции стали определяющей переменной для доходности американских облигаций (Wallstreetcn).
• Неожиданная деталь со стороны спроса: доля конечных инвесторов на аукционах 10- и 30-летних гособлигаций США достигла соответственно 90,6% и 90,1% — оба показателя стали рекордными. Участие иностранных инвесторов в аукционе в середине сентября также было одним из самых высоких в истории, а данные TIC за август показали, что чистые покупки иностранными инвесторами долгосрочных гособлигаций США росли самыми быстрыми темпами более чем за год. Несмотря на разговоры о «дедолларизации», иностранный капитал по-прежнему рассматривает длинные американские облигации как главное убежище (Wallstreetcn).
• Техническая картина: доходность 10-летних облигаций достигла ключевой зоны сопротивления 4,94%–5,02%. JPMorgan рекомендует не открывать короткие позиции против тренда до явной стабилизации рисковых активов и сохранять позиции на увеличение крутизны кривой 10- и 30-летних облигаций (Wallstreetcn). По оценке Goldman Sachs, если динамика останется неизменной, следящие за трендом фонды в ближайшую неделю купят на чистой основе фьючерсы на облигации примерно на 18,7 млрд долларов (Wallstreetcn).
• Ожидания по ставкам также смягчились: фьючерсы на ставку федеральных фондов в какой-то момент выросли на 22 тиков, одно повышение ставки в следующем году практически перестали закладывать в цены, а повышение в декабре уже не полностью отражено в котировках — его подразумеваемая вероятность снизилась до 85% (Reuters Morning Bid, перепечатка, Reuters, перепечатка). Однако опубликованное в четверг число первичных заявок на пособие по безработице снизилось до 194 тыс., минимума с июля, что указывает на отсутствие ослабления рынка труда (Reuters, перепечатка).
• Доллар и сырье: в четверг индекс доллара снизился на 0,17% и закрылся на 101.608; иена была одной из самых сильных валют дня (Wallstreetcn). В пятницу евро/доллар находился около 1.1210, доллар/иена — около 156.9 (рыночные данные). Спотовое золото находилось около 4020 долларов, в ходе торгов ненадолго опустившись ниже 4000 долларов, и могло показать худший недельный результат с июня (Wallstreetcn). Brent выросла на 1% до 114.35 доллара, WTI — на 0,9% до 100.32 доллара; Brent дорожала третью неделю подряд и достигла максимума с начала мая (Wallstreetcn). Заголовок The Wall Street Journal в пятницу гласил: «Нефть дорожает на фоне сохраняющихся рисков на Ближнем Востоке» (WSJ).

III. Движение отдельных акций и секторов, включая отчетность: день потерь на обеих сторонах для хедж-фондов; защитные акции растут без активных покупок

• Трейдер Goldman Sachs Мэтью Каплан назвал четверг «исключительным днем, достойным записи»: 335 компаний из S&P 500 закрылись в плюсе (около двух третей), но сам индекс резко упал. Это крупнейшее расхождение между широтой рынка и динамикой индекса с 90-х годов прошлого века; 155 компонентов показали аномальные колебания более чем на 2 стандартных отклонения (Wallstreetcn). По данным подразделения Prime Goldman, индикативная корзина длинных и коротких позиций хедж-фондов GSTHVIPP за день упала на 4,2% — сильнее всего с момента потери США рейтинга AAA в августе 2011 года; с начала месяца снижение составило 10,4%. Убытки понесли фундаментальные long/short-, систематические и мультистратегические фонды: кредитное плечо коротких позиций было близко к пятилетнему максимуму, а длинные позиции были сосредоточены в ИИ, поэтому распродажа одновременно ударила по обеим сторонам (Wallstreetcn).
• Рост защитных акций происходил «без активных покупок»: поток заявок торгового подразделения Goldman в целом показывал чистые продажи, а соотношение покупок и продаж было смещено в сторону продаж на 9,6%. Каплан назвал это «полным отсутствием признаков наступления»: рост защитных секторов в большей степени отражал крайне небольшие прежние позиции, а не новый энтузиазм (Wallstreetcn). Лидеры роста дня Allegion (+11%), Roper (+9,7%), General Mills (+8%) и Procter & Gamble (+5,6%) были исключительно защитными акциями (Wallstreetcn).
• Европейская сессия: Stoxx 600 снижался на 0,13% до 636.50 пункта и, как ожидается, завершит неделю в минусе; на открытии Eurostoxx упал на 0,3%, DAX — на 0,5%, CAC 40 — на 0,6%, FTSE — на 0,2% (Devdiscourse/Reuters, InvestingLive). Акции производителя предметов роскоши Kering обвалились на 10,4%: продажи флагманского бренда Gucci в третьем квартале снизились, надежды на восстановление не оправдались. Швейцарская Holcim выросла на 5,2%: продажи и прибыль за третий квартал превысили ожидания, а компания повысила годовой прогноз (Devdiscourse/Reuters). Предварительный составной PMI Франции за октябрь упал с 51.1 до 48.4, вновь оказавшись в зоне сокращения; ослабли и промышленность, и сфера услуг (InvestingLive).
• Отчетность: сегодня вечером на премаркете США American Express (AXP) и SLB опубликуют результаты за третий квартал (рыночный прогноз прибыли AXP на акцию — около 4.49 доллара) (календарь отчетности, Reuters). Western Digital после отчета за первый финансовый квартал снижалась на премаркете примерно на 3% (Wallstreetcn).
• Закрытие в Азии: Nikkei упал на 0,34% до 62693.16 пункта, Kospi вырос на 0,3% до 5550.3 пункта. Региональные фондовые индексы Азии отыграли внутридневные потери, достигавшие 1,1% (Wallstreetcn).

IV. Европа: французский спред в 175 базисных пунктов максимален с 2011 года, Moody's пересмотрит рейтинг сегодня вечером

• Спред между 10-летними гособлигациями Франции и Германии за четверг расширился на 16 базисных пунктов до 175 базисных пунктов — максимума со времен пика европейского долгового кризиса в конце 2011 года. Доходность французских 10-летних облигаций составляла около 5,07%–5,14%, максимум с 2002 года (Wallstreetcn, Dow Jones, перепечатка Morningstar). Франко-итальянский спред расширился на 11 базисных пунктов до 127 базисных пунктов, а бельгийский спред превысил 104 базисных пунктов — максимум с 2013 года (Wallstreetcn).
• Moody's объявит сегодня вечером после закрытия европейских рынков результат пересмотра рейтинга Франции Aa3 с негативным прогнозом. Сейчас рейтинг страны у агентства на одну ступень выше, чем у S&P; его снижение может вызвать пассивное сокращение позиций некоторыми институциональными инвесторами (Wallstreetcn, FXStreet).
• Ситуация на улицах также обострилась: французское правительство впервые направило военных на улицы для помощи в контроле протестов, мобилизовано 75% полицейских сил, на позиции выведена бронетехника; рейтинг поддержки Макрона упал до исторического минимума 15%; на эти выходные разрешены только организованные профсоюзами шествия, приближаются протесты «второго акта» и всеобщая забастовка 5 ноября (Wallstreetcn). Финансовый директор Kering на презентации результатов заявил, что компания «сохраняет высокую бдительность» в отношении риска беспорядков в ближайшие дни, а Carrefour предупредила, что социальные волнения снизят прибыль этого года (Wallstreetcn).
• Deutsche Bank отметил, что к ослаблению аппетита к риску добавилась новая волна сомнений в устойчивости роста, движимого ИИ (мнение Deutsche Bank в изложении FXStreet).

V. Предстоящие события (гонконгское время)

• Сегодня вечером, 23 октября (пятница): 19:00 — отчетность American Express (AXP) и SLB на премаркете; 21:45 — предварительный PMI S&P Global США за октябрь (опрос WSJ предполагает 55.3 для промышленности и 58.0 для услуг); 22:00 — окончательный индекс потребительских настроений Мичиганского университета (прогноз 46.3); после закрытия Европы — пересмотр Moody's суверенного рейтинга Франции (WSJ Data Week Ahead в изложении Morningstar, Wallstreetcn).
• 24–25 октября (выходные): протесты «второго акта» во Франции, музеи Парижа, включая Лувр, закрыты в субботу; 5 ноября — всеобщая забастовка во Франции (Wallstreetcn).
• 26 октября (понедельник): до открытия рынка — Verizon (VZ); после закрытия — Cadence (CDNS).
• 27 октября (вторник): около 22:00 — индекс потребительского доверия Conference Board; до открытия — Coca-Cola и Boeing; после закрытия — Visa и Robinhood.
• 28 октября (среда): в 02:00 ранним утром 29 октября — решение FOMC ФРС (рынок оценивает вероятность повышения ставки примерно в 15%; повышение в декабре уже не полностью заложено в цены); 09:00 — решение Резервного банка Новой Зеландии (ожидается повышение до 3,00%); 21:45 — решение Банка Канады; после закрытия — Microsoft, Alphabet и KLA (WSJ Data Week Ahead в изложении Morningstar, Reuters).
• 29 октября (четверг): 20:30 — предварительная оценка ВВП США за Q3 и PCE за +9 месяц; 21:15 — решение ЕЦБ по ставке (текущая депозитная ставка 2,50%); до открытия — Eli Lilly и Mastercard; после закрытия — Amazon и Intel.
• 30 октября (пятница): решение Банка Японии (ожидается сохранение ставки на 1,25%); до открытия — Exxon Mobil и Chevron.