Üçüncü çeyrek geliri beklentileri aştı; brüt marj neden geride kaldı?

  • Unimicron’un üçüncü çeyrek geliri 52,65 milyar Yeni Tayvan doları oldu ve önceki çeyreğe göre %23 artarak JPMorgan’ın ilk %7 tahminini ve %5 düzeyindeki piyasa beklentisini aştı. Brüt marj %28,8 oldu; önceki çeyreğe göre yaklaşık 4 yüzde puan yükselse de bankanın tahmininin 2.5 yüzde puan altında, piyasa beklentisinin ise yaklaşık 1 yüzde puan üzerinde gerçekleşti.
  • JPMorgan, çalışan ikramiyelerindeki artışın brüt marj üzerinde yaklaşık 2 yüzde puanlık baskı yarattığını ve bu etkinin yaklaşık yarısının gelecekte de süreceğini tahmin ediyor; yeni yapay zekâ yüksek yoğunluklu ara bağlantı (HDI) kartlarının üretiminin artırılması da kârı olumsuz etkiledi.
  • Banka, üçüncü çeyrekte ABF substrat gelirinin önceki çeyreğe göre yaklaşık %30 arttığını ve brüt marjın yaklaşık 6 yüzde puan iyileştiğini tahmin ediyor. PCB ve HDI toplam geliri yaklaşık %20 arttı, ancak optik alıcı-vericilerin sağladığı ilave kâr marjı, AI HDI üretiminin artırılmasının etkisiyle dengelendi.

Dördüncü çeyrekte kâr iyileşmesini ne sağlayacak?

  • Üçüncü çeyrek geliri tahminleri aşarak karşılaştırma bazını yükseltmiş olsa da JPMorgan, dördüncü çeyrek gelirinin önceki çeyreğe göre büyüme tahminini %5 seviyesinden %10 seviyesine çıkardı ve gelirin 58,009 milyar Yeni Tayvan dolarına ulaşacağını öngördü.
  • Banka, dördüncü çeyrek brüt marjının üçüncü çeyreğe göre yaklaşık 5.5 yüzde puan artarak %34,3 seviyesine çıkacağını öngörüyor: Substrat ürün karmasındaki iyileşme ve AI HDI üretim verimindeki artış, çalışan ikramiyelerindeki artışın etkisinin bir kısmını dengeleyecek.
  • Bankanın hesaplamasına göre dördüncü çeyrek faaliyet kârı, piyasa beklentisinin yaklaşık %21 üzerinde, 15,257 milyar Yeni Tayvan doları olacak. Unimicron şu anda Rubin hesaplama tepsilerinin üretim veriminde lider konumda, ancak teknik özelliklerdeki değişiklikler hâlâ zorluk yaratıyor.

Birkaç yıla yayılan büyüme neden ağırlıklı olarak ürün geliştirmelerine dayanıyor?

  • JPMorgan, ekipman ve ham maddelerin substrat arzını sınırlamaya devam ettiğini; yüksek performanslı hesaplama, yapay zekâ ve 5G çipleri için substratların katman sayısı ve alanındaki artışın ise değer içeriğini yaklaşık %50 ila %100 artırabileceğini düşünüyor.
  • Banka, Unimicron’un gelecekteki kâr büyümesinin ağırlıklı olarak yeni ürünlerde panel başına katman satış fiyatının yükselmesine ve 2027 yılında daha fazla uzun vadeli anlaşma yapılmasına bağlı olduğunu düşünüyor: Sevkiyat hedeflerine ulaşılması kayda değer teşvikler sağlayabilir ve anlaşmalar fiyat artışlarını sınırlamaz. Banka, 2028 yılına kadar yeni ürünlerin katman başına satış fiyatının mevcut seviyenin 2 ila 3 katına ulaşabileceğini öngörüyor.
  • Spot fiyat artışları ikincil bir unsur olmaya devam ediyor. Olası ham madde maliyeti artışlarını yansıtmak için JPMorgan, şirketin 2027 yılının ilk çeyreğinde yeniden çift haneli bir yüzde oranında fiyat artışı arayacağını öngörüyor; şirket 2026 yılının ikinci yarısında substratların spot fiyatlarını artırmak için aktif bir girişimde bulunmadı.
  • Yönetim kurulu, uzun vadeli ekipman alımlarına 50 milyar Yeni Tayvan doları eklenmesini onaylayarak toplam alım tutarını 83 milyar Yeni Tayvan dolarına çıkardı. Alımların ağırlıklı olarak 2027 ile 2028 yılları arasında gerçekleşmesi bekleniyor; banka bunun gelecekte talebin artacağına işaret ettiğini düşünüyor.

Kurumun kâr ve değerleme değerlendirmesi ne kadar iyimser?

  • JPMorgan, 2027 yılı hisse başına kâr tahminini 44.47 Yeni Tayvan dolarından yaklaşık 50.8 Yeni Tayvan dolarına yükseltti ve 2028 yılı için ilk kez yaklaşık 80 Yeni Tayvan doları tahmini verdi. Banka, 2027 yılı brüt marjını piyasa beklentisi olan %36,9 seviyesinin üzerinde, %45,7 olarak öngörüyor; buna karşılık 2027 yılı gelir tahmini piyasa beklentisinin %8 altında ve kâr tahminindeki üstünlük esas olarak daha yüksek marj beklentilerinden kaynaklanıyor.
  • Banka, portföyde ağırlığı artır tavsiyesini korudu ve Aralık 2026 hedef fiyatını 1,225 Yeni Tayvan dolarından 1,400 Yeni Tayvan dolarına yükseltti; hedef, 2027 yılı için öngörülen 27.5 katlık fiyat/kazanç çarpanına dayanıyor. Bu değerleme, 2018 yılından bu yana ortalama çarpanın yaklaşık 1.5 standart sapma üzerinde; gerekçe olarak önemli ASIC projelerindeki büyüme ve GPU projelerinde üretimin artırılması gösteriliyor.
  • Bu değerlendirmeyi etkileyen unsurlar arasında silikon ara katmanlar ve 3D IC gibi alternatif paketleme teknolojilerinin substratların katma değerini azaltma ve Japonya ile Güney Kore’deki rakiplerin kapasite artışlarının talep büyümesini aşma ihtimali bulunuyor.