Üçüncü çeyrekte beklentilerin aşılması faaliyetlerdeki toparlanmadan mı kaynaklandı?

  • East Money’nin 2026 yılının üçüncü çeyreğinde ana ortaklığa ait net kârı 3,843 milyar yuan oldu; yıllık %9 artarak JPMorgan tahmininin %6, Bloomberg konsensüsünün ise %3 üzerinde gerçekleşti. Bununla birlikte önceki çeyreğe göre %11 geriledi. Beklentilerin aşılması ve çeyreklik zayıflama aynı anda gerçekleşti; bunun temelinde aracılık gelirlerinin bankanın ilk tahmininden daha iyi dayanması vardı.
  • Üçüncü çeyrekte net aracılık komisyon geliri 2,83 milyar yuan oldu; önceki çeyreğe göre %8 azalırken yıllık %1 arttı ve JPMorgan tahminini %8 aştı. Aynı dönemde tüm piyasanın çeyreklik toplam işlem tutarı önceki çeyreğe göre %14 düştü; şirketin komisyon gelirlerindeki daha küçük düşüş, toplam gelirin 5,054 milyar yuana ulaşmasına katkı sağladı. Bu tutar yıllık %7 artışa ve bankanın tahmininin %4 üzerine karşılık geldi.

Kredili işlemler ve fon dağıtımı yavaşlarken yatırım gelirleri neden dayanıklılığını korudu?

  • Üçüncü çeyrekte yatırım geliri 704 milyon yuan oldu; önceki çeyreğe göre yalnızca %2 azalırken yıllık %24 arttı. JPMorgan, East Money’nin geleneksel aracı kurumlara kıyasla hisse senedi yatırımı maruziyetinin daha düşük olduğunu, bu nedenle üçüncü çeyrekte borsa zayıf seyrederken yatırım gelirlerinin piyasa değerlemesinden kaynaklanan etkisinin de daha sınırlı kaldığını belirtti.
  • Kredili işlem faaliyetleri sektörün altında performans gösterdi: Şirketin üçüncü çeyrek sonundaki kredili işlem bakiyesi 79,426 milyar yuandı ve önceki çeyreğe göre %18 düşerek tüm piyasadaki %14 düşüşü aştı. JPMorgan buradan hareketle şirketin kredili işlemlerde pazar payı kaybettiği sonucuna vardı; çeyrekte net faiz geliri 1,088 milyar yuan oldu, önceki çeyreğe göre %7 azaldı ve yıllık %12 arttı; bankanın tahmininin %3 altında kaldı.
  • Fon dağıtım geliri 1,136 milyar yuan oldu; yıllık %18 artmasına karşın önceki çeyreğe göre %7 düştü. JPMorgan bunu yatırımcı duyarlılığındaki zayıflamaya ve fon satışlarındaki azalmaya bağladı; bu durum bireysel müşteri faaliyetlerinin dayanıklılığının tüm gelir kaynaklarını kapsamadığını gösteriyor.

Gelir beklentileri aşarken faaliyet kârındaki olumlu sürpriz neden sınırlı kaldı?

  • Üçüncü çeyrekte gelir önceki çeyreğe göre %8 azalırken faaliyet giderleri çeyreklik %4 ve yıllık %17 artarak 1,433 milyar yuana ulaştı ve JPMorgan tahminini %10 aştı. Bu giderler içinde yönetim giderleri çeyreklik %7 ve yıllık %18 artarak giderlerin beklentileri aşmasının nedenlerinden biri oldu.
  • Gelirlerin daralması ve giderlerin artması, maliyet-gelir oranını ikinci çeyrekte yaklaşık %25 düzeyinden yaklaşık %28 düzeyine yükseltti. Çeyrekte faaliyet kârı 3,621 milyar yuan oldu; önceki çeyreğe göre %12 düştü, yıllık yalnızca %3 arttı ve bankanın tahminini sadece %1 aştı. Giderler, gelirlerdeki olumlu sürprizi kısmen dengeledi.

JPMorgan neden Nötr tavsiyesini koruyor?

  • Ekim ayı piyasa verileri daha da zayıfladı: Rapor tarihi itibarıyla A hisselerinde ekim ayı günlük ortalama işlem tutarı 1,62 trilyon yuanla eylül ayındaki 1,83 trilyon yuanın altında kaldı; tüm piyasadaki kredili işlem bakiyesi de yakın zamanda yaklaşık 2,43 trilyon yuana gerileyerek üçüncü çeyrek sonundaki 2,611 trilyon yuanın altına indi. East Money aracılık gelirlerine görece bağımlı ve işlem faaliyetleri ile kredili işlem talebindeki düşüş kârını sınırlamaya devam edecek.
  • Bu nedenle JPMorgan, dördüncü çeyrek kârı açısından aşağı yönlü risk bulunduğunu ve üçüncü çeyrekte beklentilerin hafifçe aşılmasının piyasa konsensüs tahminlerinde sınırlı bir düzeltme yaratacağını düşünüyor. Banka ayrıca şirketin Çinli aracı kurum emsallerine karşı özkaynak kârlılığı (ROE) avantajının daralmasını bekliyor; bu da değerleme çarpanlarını düşürebilir.
  • JPMorgan Nötr tavsiyesini korudu ve Haziran 2027 için hedef fiyatını 20.50 yuan olarak belirledi; segment bazında fiyat-kazanç değerlemesi kullanılarak 2026 yılı için tahmini hisse başına 0.93 yuan kâra dayanan hedef, yaklaşık 22 kat fiyat-kazanç oranına karşılık geliyor.